新时代证券-2019年12月进出口数据点评：出口短周期正在复苏-200114

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　　出口目前已经在复苏初期。出口是顺周期的，一般出口差的时候，经济也不会太好，2019年出口增速从9.87%降至0.5%，经济加速下滑。不过，受益于近几个月全球经济企稳与贸易摩擦暂缓，出口增速出现企稳迹象，2019Q4出口增速转正。我们对1996年以来的出口数据进行频谱分析，发现其存在42个月和96个月左右的周期，这可能与海外经济短周期、中周期有关。通过BP滤波的方法得到出口增速42个月左右的短周期，滞后全球经济短周期大约3个月，即全球经济在2019Q3企稳，出口增速在2019Q4企稳。
　　低基数与春节效应提振出口增速。2019年12月出口增速从-1.3%大幅回升至7.6%，主要原因在于：（1）低基数。2018年12月出口环比减少1.5%，为近年同期最低。（2）春节效应。2020年春节时间相对较早，企业为了避免库存累积增加成本，一般在春节前加快出口。（3）外需回暖。全球制造业PMI自2019年7月触底回升。（4）贸易摩擦暂缓提振出口企业预期。中美达成第一阶段贸易协议，贸易摩擦暂时缓和，出口企业预期好转，12月新出口订单指数大幅反弹至扩张区间。
　　2020年出口增速中枢或将回升：（1）OECD综合领先指标显示全球经济或至少企稳至2020年上半年。（2）贸易摩擦暂时出现缓和。中美达成第一阶段协议，对出口企业预期产生正面影响。（3）低基数。2019年Q2-Q3出口季度环比增速均显著低于历史同期均值，低基数有利于提升2020年出口同比增速。（4）出口价格指数或跟随PPI增速回升。出口金额是含价指标，出口价格指数与PPI增速高度相关，我们预计2020年PPI增速将回升并快于市场预期，因此，价格对出口的支撑可能增强。
　　进口增速显著回升主要源于低基数与大宗商品涨价。12月进口增速从0.8%回升至16.3%，主要原因在于：（1）低基数（2）内需企稳。（3）大宗商品涨价。不过，2019年12月出口环比增速只有3.8%，略低于季节性，反映内需还未明显回升，低基数对12月进口增速的影响更大。
　　风险提示：中美贸易摩擦反复