国盛证券-康弘药业-002773-业绩略低于预期，2020年康柏西普放量潜力大-200115

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　　事件。康弘药业发布业绩预告，预计2019年归母净利润6.95~7.64亿元，同比增长0%~9.93%；归母扣非净利润6.30~6.89亿元，同比增长0.16%~9.54%。Q4单季度归母净利润1.43~2.12亿元，同比增长-23.94%~12.77%；归母扣非净利润1.26-1.85亿元，同比增长-28.41%~5.11%。
　　观点：业绩略低于预期，可能受医保降价预期及研发与销售费用增加影响。
　　1.Q4业绩可能受医保降价预期影响。按照预告中值估算，2019年归母净利润约为7.30亿元，同比增长4.96%；归母扣非净利润约为6.60亿元，同比增长4.85%；Q4单季度归母净利润约为1.78亿元，同比下降5.32%；Q4单季度归母扣非净利润1.56亿元，同比下降11.36%。全年业绩受Q4影响较大，我们认为主要是病人已经预期到未来康柏西普将会执行医保降价，故希望等待新的价格执行后再进行注射，影响了Q4业绩，2020年康柏西普放量潜力较大。
　　2.公司研发管线推进，我们认为今年的研发投入可能较大。根据wind数据库显示，KH903已于2019年12月10日开始II期临床招募，KH906滴眼液已于2019年11月19日完成I期临床。另外，公司还有多个临床前产品布局。
　　3.阿柏西普新进医保，我们认为公司销售费用可能上升。在2019年底的医保谈判中，阿柏西普新进医保，公司为了应对竞争对手的影响，需要加大学术推广力度，加强医生和患者教育，因此可能导致销售费用上升。
　　展望2020年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，康柏西普有望持续放量。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。另外，医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普，康柏西普有望在存量市场上争夺份额。
　　盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。基于对年报预期下降，我们下调了盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为7.40亿元、8.54亿元、10.24亿元，对应增速分别为6.5%，15.3%，19.9%，EPS分别为0.85元、0.97元、1.17元，对应PE分别为46X、39X、33X。维持“买入”评级。
　　风险提示：康柏西普销售不及预期风险；康柏西普美国临床失败风险；在研其他新药研发失败风险。