中信证券-凯盛科技-600552-深度跟踪报告：乘需求东风，国内唯一UTG量产企业破浪前行-211019

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折叠屏手机作为智能手机的高端机型，近年来迎来快速发展。

盖板材料中UTG玻璃性能优异，渗透率不断提升。

由于具备较高技术壁垒和下游客户粘性，行业集中度高，竞争格局优异。

凯盛科技作为中国建材集团旗下的显示及应用材料上市平台，依托国企资源优势，拥有蚌埠院的技术支持，具备UTG玻璃原片到深加工的产业链优势（托管凯盛集团原片产线），其深加工产线分别于2020年中及有望2022年底投产，预计贡献较高业绩弹性。

我们维持公司2021~2023年EPS预测0.24/0.36/0.49元，维持目标价14.4元，对应2021年PE60x，维持公司“买入”评级。

▍折叠屏手机方兴未艾，UTG玻璃空间广阔。

智能手机的发展将手机从简单的通讯设备延伸至阅读、照相、音乐等一体化人机交互平台，消费升级带来用户对手机的诉求点提升，也对手机的不断更新迭代提出了更多的要求。

其中，移动终端的显示需求持续提升，使得屏幕尺寸加大成为智能手机行业的前进方向。

折叠屏手机解决了便携、大屏、高清的核心矛盾，随着2018年柔宇科技发布全球首款折叠屏手机，以及华为、三星、摩托罗拉、微软、小米的陆续推出，未来OPPO、VIVO、荣耀、谷歌甚至苹果等也有望进入，折叠屏手机迎来快速发展机遇，根据DSCC中性预计2021-2025年出货量年化增长80%以上。

在折叠屏手机的盖板材料CPI和UTG中，UTG由于具备高透光率、耐冲击性和耐磨性等优异性能，结合Trendbank预测渗透率有望从2020年的37%提升至2023年的60%以上，是未来柔性盖板新方向。

▍UTG原片及深加工环节均存在较高技术壁垒，行业集中度高，竞争格局优异。

柔性OLED屏幕是折叠屏手机的核心突破，具备较高的行业壁垒：原片方面，一次成型技术主要由国外厂商掌握，我国主要采用浮法工艺，仍在突破一次成型技术壁垒，难以实现规模化量产；深加工核心环节在于减薄、切割、强化，需要兼顾硬度、弯曲度、表面凹凸等指标，任一环节出问题都将降低整体的良率，对工艺精度要求较高，具备一定的技术难度。

目前看，具备UTG原片量产能力的企业以肖特、旭硝子、康宁为主，行业竞争格局优异，近年来我国工艺技术的不断进步，未来有望形成国产替代趋势。

▍凯盛科技依托中国建材集团，具备资源、技术、产业链一体化优势。

凯盛科技作为中国建材旗下的显示及应用材料上市平台，依托国企资源优势，具备蚌埠院的技术后盾。

凯盛集团董事长彭寿先生长期聚焦国家玻璃新材料重大需求，2019年当选为中国工程院院士。

2020年8月成功自主开发出的超薄柔性玻璃，标志着凯盛集团具备UTG玻璃原片到深加工的全链条创新技术，2021年7月，凯胜科技联合华为发布“优化柔性玻璃弯折性能”发明专利，体现公司在技术和产品层面得到下游客户的认可。

▍风险因素：可折叠手机需求不及预期；新建项目投产不及预期；行业竞争格局恶化。

▍投资建议：公司在UTG产业链一体化布局具备较高技术壁垒，在开发下游大客户方面也具备领先优势，有利于建立客户粘性，2022年计划投产的1500万片UTG产能有望贡献较高业绩弹性，另外公司传统显示业务也有望保持稳定增长。

我们维持公司2021~2023年EPS预测0.24/0.36/0.49元，现价对应PE36/24/18倍。

考虑到公司未来两年业绩年化增长50%左右，同时在UTG业务具备技术及先发优势，享有一定的估值溢价，我们给予公司2021年PE60x，对应目标价14.4元，维持公司“买入”评级。