光大证券-康弘药业-002773-2019年业绩预告点评：利润低于预期，股价压制因素正陆续消除-200115

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　　◆事件：
　　公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润6.95~7.64亿元，同比增长0~10%，其中非经常性损益6500~7700万元，利润低于市场预期。
　　◆点评：
　　利润低于预期，预计原因在于医保接入期波动和研发、销售费用较高。以预告中位数计算，19Q3、Q4单季度归母净利润同比增长8%、-6%，扣非归母净利润同比增长1%、-12%，增速下滑，预计主要原因在于康柏西普在19Q4进行医保谈判导致部分患者主动暂缓用药，以及销售和研发费用增加较多综合导致。根据PDB样本医院数据，我们推测公司19年收入端10%左右增长，其中传统药品同比基本持平，康柏西普30%左右增长。
　　新适应症+全球化，朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人，该类药物渗透率5%，康柏西普市占率55%，单人年用药4.5支，出厂价3000元/支，则康柏西普国内收入54亿。另外，除了国际多中心3期临床（AMD）已完成患者入组，DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验，正在加速推进。
　　股价压制因素正陆续消除。19年11月底，朗沐医保谈判结果超预期，不确定性消除；20年1月初，鼎辉减持完毕，同时公司的可转债发行计划取得批文，发行在即。时至今日，公司股价压制因素陆续消除，后续有望迎来新一轮发展。
　　◆盈利预测与估值：康柏西普降价幅度好于预期，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。考虑业绩低于预期，我们下调公司19-21年EPS预测为0.84/1.08/1.39元（原为1.03/1.27/1.58元），同比+6%/28%/29%，对应19-21年PE为46/36/28倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑。