西南证券-中南建设-000961-业绩略超预期，深耕一二线城市群-200114

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　　事件：公司发布公告，2019年度业绩预期同向上升，归属于上市公司股东的净利润预计为39.47亿元-46.05亿元，预计比上年同期增长80%-110%。
　　业绩略超预期，2020年业绩也可能再超预期。根据公司2019年业绩预告，预计2019年归母净利润同比增长80%-100%，对应归母净利润39.5-46.1亿元，按中值计算公司2019年归母净利润约为42.8亿元，而此前公司股权激励行权业绩考核2019年净利润39.8亿元，考虑到公司2019年销售规模近2000亿，2019年拿地权益比明显提升、负债结构有序改善，我们认为公司2020年和2021年的业绩也存在超出承诺的可能。
　　销售增长亮眼，过去三年权益销售增速位居TOP房企第4位。公司2019年12月实现销售金额251.2亿元，同比增长22%，销售面积约为199.3万平米，同比增长12%。公司2019年全年实现销售金额1960.5亿元（权益销售额约为1235.1亿元），同比增长34%；累计销售面积为1540.7万平米，同比增长35%，销售均价为12724.7元/平方米，同比基本持平，在以三四线为主的对标房企里面销售价格明显占优，表现出一定的品质及品牌影响力。按全口径销售规模看公司排名16位，按权益销售口径排名18位，过去三年公司权益销售平均增速排在TOP房企里面第4位，仅次于融创、新城和阳光城，略高于金科。
　　拿地质量有所提升，更显著地深耕一二线城市群。2019年12月公司房地产业务新增项目6个，主要来自无锡、台州、成都、常德、汕头、沈阳等地，预计新增土地面积75.28万平米，同比下降约47%。公司全年拿地计容建筑面积为967.9万平米，同比下降5%，拿地金额为512.3亿元，同比增长约17%。由于公司拿地质量提升，2019年平均地价6608元/平方米，相较于前年有所上涨。拿地更多集中在二线城市，如杭州、苏州、西安等城市的核心位置，一二线城市拿地面积约为40%，深耕一二线城市群特征显著。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.15元、1.86和2.33元。考虑到公司项目布局前瞻、销售弹性突出、盈利能力明显提升，预计报表还将持续优化，我们维持“买入”评级，给予2020年8倍PE，对应目标价14.88元。
　　风险提示：拿地及销售增速或低于预期、负债成本优化或较为缓慢等。