国海证券-中央经济工作会议点评：高质量发展优先于高速度增长-191212

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　　事件:
　　12月12日中央经济工作会议闭幕，我们认为2020年会议公报验证了我们此前对政治局会议评论的观点，经济政策调结构（高质量发展）的意图超过稳增长（高速度增长）似乎更加明显。我们继续维持2020年GDP增速可能下行到5.8%以及一定程度企业出清可能出现的判断（《出清之痛――2020年宏观经济展望》）。
　　投资要点：
　　有淡化对短期经济下行压力关切之意。在关于经济形势判断的部分，与2018年中央工作会议相比，虽然都提到了经济的“下行压力”，但是本次会议更着眼于“我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变”还是在一定程度上有淡化对于短期经济关切的含义。在政策整体安排方面，也删去了强化逆周期调节的相关表述。
　　政策总基调增加了“推动高质量发展”方面的内容。在政策的总基调和总目标方面，除了继续坚持2018年会议提出的“稳中求进”、“供给侧结构改革主线”“六个稳”，本次会议增加了“推动高质量发展”的措辞。
　　具体政策安排方面，新发展理念、三大攻坚战与保障困难群众基本生活排在最优先。新发展理念――高质量发展与过去的高速度增长是对应的；三大攻坚战在一定程度上需要牺牲增长速度以换取环境的改善、金融风险的下降与贫富差距的缩小；而保障困难群众的基本生活放在这么优先的位置是否有应对某些经济局面未雨绸缪的含义显得意味深长。
　　货币政策保持流动性合理充裕的表述与2018年大体相当，但是增加了保持宏观杠杆率稳定的表述；而财政政策方面则从“加力提效”的表述变成了“提质增效，更加重视结构调整”。会议公告也重提房住不炒，似乎有警示当前部分地区地产调控放松的含义――但是符合我们房地产不会重新走老路的预判。
　　在改革方面的措辞有微妙变化。其中，总基调由2018年的“推进市场化改革，扩大高水平开放”修正为“以改革开放为动力”。2018年出现的“强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境“、国企改革相关内容中“坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则”等表述没有在2019年的公报中出现。
　　风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化