东兴证券-科慕-CC.US-海外化工系列研究之科慕：景气下行拖累业绩，坚定执行价值稳定战略-191031

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　　科慕是全球领先的高性能化学制品供应商。2015年7月1日，科慕公司正式完成与杜邦公司的拆分工作，成为独立运营的上市公司，总部位于美国特拉华州。公司在钛白科技、氟产品和特殊化学品三大领域处于全球市场领导地位，目前拥有包括Teflon（特富龙）、Ti-Pure（淳泰）、Opteon（欧特昂）等知名品牌，同时全球钛白粉第一大龙头。
　　2018年，公司实现销售额66.38亿美元，同比+7%；实现净利润9.95亿美元，同比+33%；实现调整后Ebitda 17.40亿美元，同比+22%；调整后EPS为5.67美元；2018年通过股票回购和分红累计返还给股东7.9亿美元。
　　行业景气下行，19Q2三大业务板块业绩均下滑。19Q2公司实现营收14.08亿美元，同比-22.47%；净利润0.96亿美元，同比-65.96%；调整后EBITDA为2.83亿美元，同比-43.06%。
　　钛白粉产销下降，以及欧洲非法途径进口的制冷剂导致的当地需求下滑。
　　调整后EBITDA同比-43.06%，反映了钛白粉和氟化学品部门的业绩疲软；此外公司用于解决19Q1出现、但延续至19Q2的氟产品部门运营问题增加了1500万美元的额外成本。
　　每股收益（GAAP）为0.57美元，考虑到公司花费700万美元用于在北卡罗莱纳州费耶特维尔(Fayetteville)工厂的环保诉讼中拿到最终同意令，调整后每股收益为0.72美元。
　　公司全年业绩指引下调，但仍将坚定推进钛白粉业务的价值稳定战略。钛白粉方面，19Q2净销售额为5.67亿美元，同比-34%，主因是市场需求下降与市场份额缩减导致销量同比-33%；汇率波动约造成了1%的负面影响，但由于公司AVA保证价值协议的实施，价格总体保持平稳。
　　公司于2019Q2将全年的业绩指引各项数据下调，其中调整后EBITDA下调约4亿美元，2亿来自钛白粉业务预期业绩下滑，原因是疲软的市场需求与实行价值稳定战略造成的市场份额损失，但公司预计这些损失在19H2将逐渐恢复。
　　风险提示：全球宏观持续低迷，产品价格大幅波动。