东方证券-三安光电-600703-三季度环比好转，化合物半导体潜力大-191108

《东方证券-三安光电-600703-三季度环比好转，化合物半导体潜力大-191108（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-三安光电-600703-三季度环比好转，化合物半导体潜力大-191108（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　多项财务指标改善：三季度单季实现19.5亿元营收，环比增长17%，走出过去1年的环比持续下滑的趋势。单季归母净利润2.7亿元，环比增长3%。三季度末的存货为32.7亿元，与二季度末持平，停止了2017年以来的环比持续快速上升的趋势。在过去三个季度，净利润跌至3亿元以下，但经营性净现金流持续维持在7.9亿元以上，主要因为公司今年以来更为注重货款回收，应收账款和应收款项融资（应收票据）从2018年底的近51亿元降至三季度末的35亿元，低于2017年一季度末的水平。
　　LED芯片行业逐步企稳，受益于miniLED趋势：LED行业经历了2年的不景气，部分厂商逐步退出，德豪润达在三季度已关闭芯片工厂，美国Cree预期LED毛利率将在本季度环比上升。友达等公司已推出miniLED电竞显示器，TCL的miniLED电视已开始销售，价格已降到大众可接受范围。苹果已发布采用类miniLED背光的Pro Display XDR显示屏，采用576颗LED芯片单独控制分区以实现高对比度，媒体报道苹果将在iPad和MacBook上也采用miniLED背光，芯片数量将高达上万颗。miniLED的上量将带来行业需求的大幅提升。
　　化合物半导体潜力巨大：化合物半导体主要用于射频前端和功率器件，将受益于5G和电动汽车的大发展。5G通信频段复杂，单部手机所需射频前端数量将显著提升，Qorvo预测单部5G手机射频半导体用量将达25美元，相比4G手机近乎翻倍增长。三安的GaAs产品可用于2-5G手机、WiFi、路由器等，GaN产品可用于基站。在贸易摩擦背景下，化合物半导体国产化需求强烈，国内制造龙头三安有望受益。
　　财务预测与投资建议
　　因为产品价格下滑，我们下调2019-2021年盈利预测至每股收益分别为0.38/0.57/0.8元(原预测19-20年分别为1.06和1.37元)，根据可比公司，给以公司20年34倍PE估值，对应目标价19.38元，维持买入评级。
　　风险提示
　　存货减值风险、LED需求不达预期、miniLED和化合物半导体发展不及预期。