上海证券-上海医药-601607-19Q3扣非归母净利润表现靓丽，工业板块依托“内生+外延”持续发力-191101

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年三季度报告。
　　事项点评
　　19Q3扣非归母净利润同比快速增长
　　公司2019年前三季度实现营业收入1,406.17亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润33.99亿元，同比增长0.80%；实现扣非净利润20.95亿元，同比增长10.66%。分季度来看，公司2019Q3实现营业收入480.42亿元，同比增长15.14%；实现归母净利润11.13亿元，同比下降16.88%，主要是18Q3广东天普股权收购产生的非经常性收益较大导致上年同期基数偏高等因素所致；实现扣非净利润9.75亿元，同比增长44.82%。
　　工业板块持续快速增长，与BIOCAD开展战略合作
　　分业务来看，公司工业板块维持快速增长的态势，2019年前三季度医药工业实现收入176.82亿元，同比增长24.05%，其中，60个重点品种实现收入101.54亿元，同比增长31.19%。公司持续加大研发投入，2019年前三季度研发费用投入达8.6亿元，同比增长13.74%。公司于2019年9月与BIOCAD签署合资协议，引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利，随着双方就大分子生物药研发持续深化战略合作，有望持续丰富公司的生物创新研发管线。
　　公司2019年前三季度医药分销业务实现销售收入1,221.88亿元，同比增长18.56%。公司推动创新业务快速发展，整合市场资源的同时持续推动重点省份省级平台建设，疫苗业务、器械分销业务同比分别增长92.33%、超30%。
　　股权激励增强公司内生性增长动力
　　公司于2019年10月公告披露股权激励计划（草案），拟向公司高管、中层管理人员及核心技术、业务骨干等211名激励对象授予2,842.09万份股票期权，就营业收入、加权平均净资产收益率、归母净利润、研发费用、业绩综合指数等方面设定业绩考核指标，保障公司业绩稳健增长的同时确保公司在研发、盈利能力等方面具有竞争优势，将公司中长期发展前景与核心员工利益紧密结合，为公司持续稳健发展夯实基础。
　　风险提示
　　两票制等行业政策预期风险；仿制药一致性评价进度不及预期的风险；新药研发失败风险；商誉减值风险。
　　投资建议
　　未来六个月，维持“谨慎增持”评级
　　预计公司19、20年EPS为1.55、1.73元，以10月30日收盘价19.18元计算，动态PE分别为12.39倍和11.09倍。我们认为，公司作为医药流通龙头企业，“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势，有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例，占据更多的市场份额。此外，公司工商协同优势明显，工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略，保持较快增长的态势，长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。