华创证券-南方航空-600029-2019年三季报点评：Q3利润同比增长17.2％，看好航空板块均值回归-191103

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　　财务数据：Q3利润同比增长17.2%，前三季度下滑2.3%
　　1）前三季度实现收入1166.7亿元，同比增长7.1%；归母净利40.78亿元，同比下滑2.3%，扣非利润36亿，同比下滑1.6%。
　　2）分季度看：Q3实现归属净利23.9亿，同比增长17.2%，扣非净利同比增长18.9%，扣汇利润总额同比增长20.1%；Q1、Q2归属净利分别为26.5亿及-9.6亿，扣汇利润总额分别为22.6及4.5亿，分别下滑4.0%和61.5%。
　　3）汇兑：今年累计贬值3.1%，其中Q1升值1.9%，Q2贬值2.1%，Q3贬值2.9%，去年前三季度为贬值5.3%，测算前三季度汇兑损失25.5亿，较去年同比增加5.3亿，Q3单季增加6.4亿。
　　经营数据：Q3 ASK同比增长10.7%，RPK同比增长11.1%，客座率83.7%，同比提高0.3个百分点。前三季度公司ASK同比增长10.4%，RPK同比增长10.7%，客座率83.0%，同比提高0.2个百分点。
　　收益端：Q3座公里收益同比下降3.9%，低于成本降幅。1）测算Q3客公里收益同比下降4.2%，座收下降3.9%，Q2座收为下降2.0%，Q1为下降0.8%；Q3的降幅一方面与燃油成本下降有关，另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准。2）前三季度单位座公里收益下降2.3%。
　　成本端：Q3座公里成本同比下降4.5%。1）受益油价下跌（Q3综合采购成本同比下降10.9%），航油成本下降1.7%；2）受益于民航基金减半于2019年7月起实施，预计公司成本单季度约3.5-4亿元，结合公司控成本，共同致Q3整体座公里成本同比下降6.8%，扣油单位座公里成本下降4.5%。前三季度单位座公里成本下降4.2%，座公里扣油成本下降3.1%。
　　公司拟向集团非公开发行A+H股。其中非公开发行A股数量不超过24.5亿股，募集资金总额不超过168亿人民币；H股不超过6.13亿股，总额不超过35亿港元；锁定期：A、H均为36个月。发行背景：7月20日南航集团与国务院国资委、广东恒健、广州城投、深圳鹏航共同签署《增资协议》，约定广东恒健、广州城投、深圳鹏航的人民币300亿元增资款将用于公司航空运输主业，服务国家“一带一路”建设和粤港澳大湾区战略。
　　盈利预测及估值：1）基于人民币贬值至7.1，以及地区航线受到的影响，我们预计2019-21年净利分别为39.9、67.1及87.5亿元（此前为57.7、90.7和121），对应2019-21年PE分别为21、12及9倍。2）我们从两个维度看好航空板块的均值回归，其一从需求角度看：今年1-9月行业累计旅客增速8.7%，明显低于均值11.1%（剔除最高与最低值后的均值，下同），且为十年最低，低基数下的反弹或从11月开启并将延续至2020年年中；其二从估值角度看：1）三大航10年年均PB1.8倍，最低PB1.15倍，最高PB2.5倍，2015年牛市之后的平均PB中枢在1.6倍，公司当前PB 1.25倍，处于历史底部区域，看好11月起行业增速回暖，公司有望修复至1.6倍PB，对应价格8.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：航空需求低于预期、油价汇率大幅波动。