中信证券-钢铁行业周度聚焦：钢企复产不及预期，铁水产量连创新低-211213

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本周（2021/12/04-12/10，下同）供给与需求侧均呈现窄幅上升，总体库存维持高速去化。

钢企复产进度不及预期，其中高炉工艺的铁水产量连创新低，市场投机性需求高于实际基本面的支撑。

钢价处于前期急跌后的修复阶段，钢厂高价原料库存已逐步消耗，实际生产毛利大幅回升。

原料端铁矿石与废钢价格有所反弹，但上方支撑较弱。

中央经济工作会议强调“稳”字当头，钢铁2021年调控良性效果凸显，行业长期逻辑得到改观。

重点推荐新钢股份、宝钢股份、南钢股份。

▍黑色产业链基本面跟踪：1）钢材基本面：需求端，本周五品种表观需求984.29万吨，较上周（2021/11/27-12/03，下同）上升0.61%。

供给端，本周五品种总产量906.25万吨，较上周上涨15.82万吨。

钢铁产量窄幅上升，行业表观消费量及成交均回暖，总体库存维持高速去化。

2）利润变化：受益于原料端大幅让利，钢企盈利水平处于下半年高点，随着高价库存逐步消耗，钢企本周实际生产毛利大幅回暖。

3）原材料基本面：受需求回暖预期影响，铁矿与废钢价格均有所反弹，而焦煤、焦炭价格本周表现较为平稳。

▍年底复产不及预期，库存仍维持高速去化：在近期能耗双控趋严与京津冀错峰生产等影响下，铁水周均产量不足200万吨，创下新低，预计钢铁供给端回暖程度仍将受限。

在需求端持续低位与冬储价格偏高的情形下，预计年底钢企冬储需求意愿较为平缓。

同时近期螺纹需求的反弹多为下行趋势中的阶段性修复，下游补库成为最核心需求。

11月CPI与PPI同比增速“剪刀差”的收窄使国内物价水平呈现出结构好转迹象，制造业等中游行业或将对钢铁需求有所支撑。

在当前的淡季中，供需与成交表现疲软，需求回暖带来的边际效益较为明显，钢铁库存去化速率总体仍将维持较高水平。

▍库存毛利持续走高，中央经济会议稳字当头：近期各品种钢价处于前期急跌后的修复阶段，钢企盈利位于下半年高点。

随着高价库存逐步消耗，钢企本周实际生产毛利大幅回暖。

原料端焦炭价格的提涨仍未得市场认可；铁矿石价格超跌反弹的逻辑大于基本面的支撑；而废钢性价比持续下降，预计未来价格提涨空间有限。

预计2022年原料端整体让利钢铁仍将呈现，原料端焦炭铁矿石绝对价格可以参考2018年的年均价水平。

本次中央经济工作会议重点强调“稳”字当头，在“房住不炒”的底层逻辑未变的情形下，政策“软着陆”的必要性较高，同时预计基建在“逆周期”中的作用将再次凸显。

总体来看，今年钢铁综合调控的效果显著，在双碳背景下粗钢产量的快速下滑助推市场供需形势明显好转，库存去化处于历史中较高水平，黑色产业链利润分配失调也在逐步优化，钢企利润也创下近些年来最高水平。

叠加行业集中度提高与产品结构性优化等长期因素的影响，钢铁行业的底层逻辑得到改观，整体钢铁盈利料将在中长期保持较高水平。

▍风险因素：国内局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

▍投资策略。

钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。

在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为A股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。

建议重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。

重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际；建议重点关注华菱钢铁等。