兴业证券-精工钢构-600496-订单增长驱动收入回暖，技术授权增厚业绩-200114

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　　投资要点
　　精工钢构：钢结构龙头企业迈向装配式建筑。＃精工钢构于2002年6月上市，公司产品体系包括传统钢结构产品和装配式建筑产品。2019年前三季度收入同比增长30.9%、归母净利润同比增长110.21%。公司控股股东为精工控股集团（浙江）投资有限公司，实际控制人为方朝阳。
　　钢结构行业逐渐回暖，龙头市占率低。制造业投资阶段性回暖，促进钢结构行业回升；商业营业用房、办公楼开工面积增长较快，住宅中钢结构渗透率不断提升；各类大型活动带动公共建筑建设投资，大跨度空间钢结构需求增加。按国务院规划30%装配式建筑占比，预计2025年建成的装配式建筑约8.14亿平米，市场规模将达到20350亿元。2018年我国钢结构产值6736亿元、同比增长32.08%，占建筑业总产值的2.87%。2018年，行业前六的龙头钢结构企业合计实现营业收入512.53亿元，占当年行业产值的7.61%。伴随着行业景气度回升，2019年以来钢结构企业订单增速基本均在20%以上。
　　订单增长驱动收入回暖，装配式业务值得期待。2018年公司实现业务承接122.7亿元、同比增长19.79%，创历史新高；2019年前三季度公司新签合同112.24亿元、同比增长18.9%，继续保持较快增长。目前公司发展装配式建筑产业主要采取“直营EPC工程总承包”和“成套技术加盟合作”两种模式同步推广。2018年装配式建筑EPC订单占比超10%、迅速放量；公司的装配式建筑体系已通过技术许可加盟模式先后打开了宁夏、河北、辽宁、山西、河南、湖南市场，累计收取资源使用费3.2亿元。
　　财务分析：盈利能力较强，资产负债率有所下降。2017年以来公司毛利率和净利率逐渐提升，公司的管理费率和财务费率处于上市钢构中较高水平；收现比处于较高水平，位居上市钢结构企业第一，资产负债率处于中游水平。
　　盈利预测与评级：我们上调公司2019-2021年的EPS至0.20元、0.27元和0.34元，2020年1月14日收盘价对应的市盈率分别为15.5倍、11.8倍、9.4倍，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、房地产投资不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢价波动的风险