兴业证券-亿嘉和-603666-泛在物联主线浮现，机器人新贵蓝海决胜-200115

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　　投资要点
　　各项行业指标均远胜于电表，＃电力专业服务机器人才是泛在电力物联网感知层主线，是被市场忽视的投资方向。感知层是国家电网建设泛在电力物联网重要前提基础，电力专业服务机器人行业具备渗透率低、技术壁垒高、市场空间大、毛利率高、行业格局集中等优质特征，未来5年行业空间超过400亿元，且与5G建设高度相关，对于电网运行效率提升有重大意义。
　　电力专业服务机器人黑马，“泛在”实力参与者浮出水面。亿嘉和2014年引入电力巡检机器人技术团队，在短时间内完成了巡检机器人产品研发，并在行业中斩获一席之地，2018年公司推出带电作业机器人产品，随后在2019年实现量产，技术研发优势是公司的核心竞争力。
　　新产品带电作业机器人与国电南瑞、天津三源实现强强联手，打通国网销售渠道，蓝海决胜。2019年11月21日，三方成立合资公司――国网瑞嘉（天津），国电南瑞主要提供市场资源，亿嘉和具备成熟的产品及量产能力，三源电力则在带电作业机器人关键技术上研发实力突出。预计2019-2024年带电作业机器人市场空间超过200亿元，国网瑞嘉是目前唯一推出量产产品的公司，决胜蓝海。
　　投资建议：2020年是“泛在”突破年，我们认为电力专业服务机器人将是感知层主线，特别是带电作业机器人行业空间大，亿嘉和既是行业内的佼佼者，也是行业内唯一在A股上市的稀缺标的，预计将充分受益。我们调整了盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为2.6、4.3、6.3亿元，每股收益分别为2.61、4.37、6.39，根据2020年1月14日收盘价计算的PE分别为33.3、19.8、13.6倍，维持审慎增持评级。
　　风险提示：省外市场拓展不及预期，机器人出货量不及预期，行业竞争加剧。