国盛证券-万华化学-600309-三季度业绩符合预期，新材料业务加速布局-211019

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事件：公司发布2021三季报，公司实现营业收入1073.18亿元，同比增长117.99%，实现归母净利润195.42亿元，同比增长265.32%，其中三季度单季度实现营业收入396.61亿元，同比增长116.43%，环比增长9.12%，实现归母净利润60.11亿元，同比增长139.11%，环比下降13.0%，加权平均ROE34.80%，同比增长182.24%。

公司业绩符合预期。

聚氨酯、石化和新材料营收同比环比均延续增长，公司业绩符合预期。

2021Q3单季度公司聚氨酯业务实现营业收入156.8亿元，同比86.6%、环比6.9%，销量101.1万吨，同比32.8%，环比4.2%，2021年公司完成烟台MDI装置110万吨/年技改扩能后，有力保障了MDI的市场供应；石化业务实现营收156.3亿元，同比184.0%，环比4.2%，销量261.2万吨，同比64.9%，环比-4.6%，公司百万吨乙烯等新装置投产，石化产品产销量同比增加；精细化学品及新材料业务实现营收42.1亿元，同比89.2%，环比17.8%，销量20.2万吨，同比28.3%，环比21.5%，公司精细化工品凭借借良好的品质和稳定供应，实现稳定增长。

石化业务百万吨乙烯投产后，继续打造福建基地聚氨酯+PDH一体化进程。

2020年公司100万吨乙烯项目顺利投产，第二套环氧丙烷装置-PO/SM装置预计2021年下半年建成投产，产业链协同效益进一步增强。

万华乙烯二期也在积极规划中，二期项目中包含20万吨POE弹性体，下游可用于光伏胶膜，目前POE主要被陶氏、三井化学等国外企业垄断，国内区南部依赖进口，未来进口替代市场广阔。

随着石化，精细化工占比提升，MDI占比逐渐减少，周期性弱化，未来随着公司持续发力研发创新，精细化工及新材料业务快速增长，成长性逐步得到体现。

公司以研发创新为核心驱动其内在成长，2020Q3研发费用21.49，同比增长50.6%，万华磁山全球研发总部启用，为公司技术创新提供了新的发展平台。

公司依托石化及产业链一体化平台，不断拓展精细化工及新材料业务，未来柠檬醛及衍生物一体化项目、合成香料、水性涂料、ADI、尼龙12、锂电三元材料、磷酸铁及磷酸铁锂、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平坦化关键材料、POE高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障，公司成长性逐渐得到体现。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润为248.38/264.37/292.93亿元，折合EPS分别为7.91、8.42、9.33元，目前股价对应PE估值分别为13.5/12.7/11.5倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：下游需求增速大幅放缓、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、项目投产进度不及预期。