中信证券-三棵树-603737-2019年业绩预告点评：全年净利大幅增长，看好未来业绩弹性-200114

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　　核心观点
　　2019年预计实现归母净利润3.76-4.20亿元，同比+69%-89%。短期我们判断公司有望通过切入大型地产商供应链及产能扩张带动业绩快速增长；长期看好公司凭借优异的产品力、渠道力、品牌力成长为国内建筑涂料龙头的前景。预测2019-2021年公司EPS为2.22/3.10/4.41元，上调目标价至120元，维持“买入”评级。
　　2019年归母净利润预计增长69%-89%。公司发布2019年度业绩预增公告，预计2019年实现（未经审计，下同）归母净利润3.76-4.20亿元，同比+69%-89%；实现扣非后归母净利润3.26-3.70亿元，同比+73%-96%。公司业绩大幅增长主要受三个因素驱动：1）工程墙面漆业务快速扩张带动经营利润大幅增长；2）大禹防漏并表增厚公司业绩；3）政府补助款等非经常性损益税后同比增加约1600万元。
　　需求回暖叠加产能扩张，看好2020年业绩弹性。2020年，在房地产竣工回暖预期与重涂市场高峰期的共振下，看好国内建筑涂料需求回暖，我们测算需求总量有望达到近800万吨。在此背景下，公司有望通过切入大型地产商供应链带动工程墙面漆业务快速增长。叠加今年安徽工厂投产预期，预计公司墙面涂料产能从73.5万吨增长至105万吨（+43%），看好公司2020年利润释放弹性。
　　集中度提升已成趋势，涂料龙头呼之欲出。受益于下游地产商集采模式推广以及环保监管压力增加，国内涂料行业集中度提升已成趋势。近两年国内CR4已增长2pct至13%，但仍远低于全球26%的水平。随着本土涂料企业的产品力、渠道力、品牌力逐步向外资龙头看齐，国内头部企业份额料将持续增加。看好公司依托绿色健康产品定位以及品牌推广成长为国内建筑涂料龙头的前景。
　　风险因素：需求走弱导致产品销量下滑；新增产能释放不及预期；下游客户开拓进度低于预期；应收账款回款进度不及预期。
　　投资建议：短期公司有望通过切入大型地产商供应链及产能扩张带动业绩快速增长；长期看好公司凭借优异的产品力、渠道力、品牌力成长为国内建筑涂料龙头的前景。由于公司工程业务增长超预期，上调2019-2021年归母净利润预测至4.13/5.78/8.23亿元（原预测为3.97/5.28/7.28亿元），对应EPS预测分别为2.22/3.10/4.41元。参考全球涂料可比公司，给予2020年39x PE，对应目标价120元，维持“买入”评级。