中信证券-芒果超媒-300413-2019年业绩预告点评：基于竞争壁垒和中长期发展空间继续看好-200114

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　　核心观点
　　公司业绩基本符合预期，我们重申推荐观点：1）坚定看好互联网视频行业中长期前景，认为有竞争壁垒公司有望持续拓展市场份额；2）芒果超媒核心竞争壁垒在于自制内容生态；3）2020年，剧集拓展、大芒计划、5G运营商合作（特别是移动）有望打开成长空间，维持“买入”评级。
　　2019年公司业绩基本符合预期。公司发布业绩预告，预计2019年全年实现归母净利润11-12亿元，同比增长27.08%-38.64%，其中年末芒果TV有效会员突破1800万（2018年同期1050万），业绩基本符合预期。
　　公司以自制内容生态为核心竞争优势，2019年持续拓展综艺市场份额。芒果核心优势在于基于湖南广电过去20多年积累下的内容制作生态，目前芒果TV自制工作室已经达到16个，生态体系支撑其在综艺赛道持续扩大份额――2019年，公司自制综艺《明星大侦探5》《妻子浪漫旅行2,3》《我最爱的女人们》等综艺IP持续发力，驱动广告&付费收入逆势快速增长，头部综艺节目份额持续提升，证明了湖南广电综艺生态可复制性，以及持续拓展能力。
　　展望2020年公司看点颇多。我们认为2020公司核心看点包括自制综艺持续发力（S级综艺继续发力，品类扩张到选秀等），自制剧集赛道的战略性扩张（有望带来付费会员规模进一步增长），“大芒计划”在KOL营销领域扩张（打通品牌+KOL全领域营销，相关综艺节目包括《你怎么这么好看》《来自手机的你》），5G时代与运营商特别是中国移动更深一步合作（付费权益合作、OTT、IPTV领域进一步合作等等），有望驱动公司发展上新台阶。
　　我们仍然坚定看好互联网视频行业中长期成长潜力。基于供给端和内容端红利，互联网视频行业一直是我们坚定中长期看好的赛道。2020年，我们认为行业积极层面因素有视频平台之间合作大于竞争，内容供给政策边际放松，内容成本占比持续降低，ARPU提升会员涨价预期，5G时代带来带来技术红利等。从竞争格局来看，我们认为行业格局终局是寡头垄断，而具体位置则需要中长期持续构筑壁垒，在创意和技术领域具有体制、机制、基因优势的公司有望胜出。
　　风险因素：广告增速受宏观经济波动影响；付费收入增长不及预期；影视项目波动风险。
　　投资建议：根据业绩预告，我们略调整2019-2021EPS预测为0.67/0.86/1.03元（原预测0.69/0.86/1.03元），当前价格对应2019-2021PE估值为60/46/39倍，我们认为公司具有稀缺性，且具有核心竞争壁垒，且中长期具有持续增长空间，维持“买入”评级。