中信证券-亿联网络-300628-2019年业绩预告点评：业绩略超预期，VCS迎来高速发展期-200115

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　　核心观点
　　公司1月13日发布2019年业绩预告，公司预计实现（未经审计，下同）营业收入23.60-25.42亿元，同比上升30%-40%；归属上市公司股东的净利润11.92-12.77亿元，同比上升40%-50%，预计非经常性损益约为1.30亿元，业绩略超预期。
　　公司在SIP领域龙头地位稳固，且增速持续超越行业。根据Frost &Sullivan的研究报告，截至2018年，全球SIP话机出货量为1260万台，F&S预计未来5年以9%的年复合增长率增长。2018年按销售量计算，公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二，为14.5%，在SIP话机市场的市占率为全球第一，为27.3%。公司拥有覆盖全球100多个国家的销售网络，截至2019年H1，共有137家经销商，主要增量在美洲和欧洲。
　　VCS领域空间广阔，是公司业绩的增长重要看点。2019年上半年VCS业务实现了94.7%的高速增长，实现营业收入1.41亿元，营收占比从2018年上半年的8.6%提升至12.0%，占比不断提升。根据Frost&Sullivan统计，视频会议领域市场空间是SIP话机的5.5倍以上，公司切入该领域后VCS业务增长迅速。公司加大业务投入，开发了符合未来发展趋势的“云视讯”等产品，由于云视讯类SAAS业务的特点，不但有利于其快速拓展客户，而且在该领域后续的业绩可持续性及订单可见度预计将有明显提升。
　　受益于人民币贬值，预计公司在2019年赚取汇兑收益。美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响，且受汇率利好及产品结构优化等因素影响，毛利率略有提升。
　　风险因素：SIP增速不及预期、VCS拓展不及预期、汇率波动。
　　盈利预测和投资评级：我们预计未来三年公司在SIP领域收入仍将保持年均20%~25%的增长率。公司借助原有音频技术和渠道优势，在VCS领域维持高增长。由于料公司在SIP领域仍将保持强劲增长，我们预测公司2019-2021年归母净利润分别11.97亿、15.42亿、19.23亿元（前值11.05亿/13.51亿/16亿元），对应EPS预测分别为2、2.57、3.21元，现价对应PE分别为40/31/25倍，维持“增持”评级。