方正证券-康弘药业-002773-2019年业绩略低于预期，2020年康柏西普医保扩大适应症放量在即-200114

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　　康弘药业1月14日发布2019年业绩预告：实现归母净利润6.95亿元至7.64亿元，同比增长0-10%。扣非归母净利润6.30亿至6.89亿元，同比增长0-10%。
　　第四季度，公司实现归母净利润1.43亿元至2.12亿元，同比增长-24%至13%，扣非归母净利润1.26亿元至1.86亿元，同比增长-29%至5%。
　　公司2019年四季度业绩增长有所放缓，略低于预期。康柏西普已降价25%续约医保谈判目录并新增适应症，医保覆盖的潜在病人群大幅增长，将促进康柏西普销量增长，2020年业绩增长有望加速，维持公司“强烈推荐”评级。
　　2019年四季度业绩增长有所放缓，公司费用率可能同比有所上升。
　　预计公司核心产品康柏西普2019年全年实现30%收入增长，中药和化药收入稳健增长。第四季度业绩有所放缓可能由于费用率同比有所上升。我们认为，2020年公司中药和化药业务在有望继续保持稳健增长。康柏西普市场空间大，产品达到世界先进水平，渗透率目前不超过2%，有望实现持续快速增长，费用率有望随着康柏西普销售放量的规模效应有所下降。
　　康柏西普已降价25%续约医保谈判目录，纳入新适应症有望实现“以价换量”。
　　康柏西普以4160元/支降价续约医保谈判目录，较此前5550元/支的价格下降25%，医保支付范围新增“糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害”和“脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害”两个适应症，医保覆盖的潜在病人群体大幅增长，有望实现“以价换量”，渗透率快速提升。
　　康柏西普年用药支数更少，慈善援助项目进一步增强产品市场竞争力，预计明年有望实现30%收入增长。
　　康柏西普用药支数相比于同类产品雷珠单抗和阿柏西普更少，在医保限制总共报销不超过9支、第一年不超过5支的情况下，能够使患者获得更充分的治疗。康柏西普已在今年一月开始执行医保报销新政策，同时，公布还同步启动了慈善援助项目，对于符合条件的医保患者每眼买三针援助一针，再买两针按需援助（一年内），对于而非医保患者，每眼买三针按需援助（一年内）。如患者可以获得慈善援助，康柏西普一方面在同类产品中价格最低，另一方面，也成为了唯一能够在足量治疗的情况下，用药支数不超过医保报销9支限制的产品，增强了康柏西普的市场竞争力。我们预计，康柏西普用药支数有望实现约70%增长，销售额有望实现降价30%增长，维持快速增长态势。
　　康柏西普海外临床III期试验正在稳步推进，有望打开海外百亿美元市场，有望实现长期持续增长。
　　公司正在进行的湿性年龄相关性黄斑变性海外临床III期试验推进顺利，已完成1140名患者入组，其他适应症的临床III期试验也在筹备之中，海外上市后将打开百亿美金市场。康柏西普国内市场推广和海外市场拓展有望实现长期持续增长。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年实现收入分别为32.46亿、36.94亿、42.76亿，同比分别增长11%、14%、16%，归母净利润分别为7.38亿、9.50亿、11.65亿，同比分别增长6%、29%、23%，2019-2021年EPS分别为0.85元、1.09元、1.33元。公司当前股价对应20年PE估值35倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：医保控费强度超出预期；竞争格局恶化超出预期；产品研发进展不及预期