国元证券-宝通科技-300031-跟踪报告：研运一体布局深化，大市场战略初显成效-200115

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　　报告要点：
　　研运一体+智能输送，双业务转型并进
　　公司围绕移动互联网（网络游戏发行及运营）和工业互联网（现代输送服务）两个业务共同发展，2019H1营收占比分别为66.78%和33.22%。工业互联网业务上，主要为传送带生产制造以及工业货物运输系统总包服务。2015年在原有业务上升级，控股“宝通工程”进入智能输送技术服务市场。公司目前手握自研芯片以及55项专利技术，每年输送工业物料上百亿吨，领先行业。移动互联网业务上，由区域化发行龙头扩展向全球化研运一体化布局。公司在2016年收购广州易幻网络切入手游出海发行市场之后，立足韩国、港澳台以及东南亚地区一跃成为区域发行龙头。2018年开始谋求转型，陆续设立研运一体全球化发行公司海南高图以及专注二次元内容IP的研发公司成都聚获。
　　公司新游产品储备丰富，自研实力提升
　　2019下半年重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》陆续在新马、韩国等地区上线，目前月流水均在2000万以上，高图自研产品《War AndMagic》和《King-s Throne: Game of Lust》表现良好。2020年代理游戏方面，储备了《龙之怒吼》（东南亚和欧美地区）、《食物语》、《暴走大侠》、《梦境链接》（2020Q2-Q3）《王者围城》（2020Q1）、《决战三国》（2020Q2）、《剑侠情缘》等20余款产品。自研方面，目前整体自研产品所占比重为20-30%，2020年预计上线3-4款自研（定制）产品，包括成都聚获的二次元手游《终末塔卫团》（2020Q1，和B站达成国内发行合作）、《Zold:out》、《WST》、《Project C》等，自研产品进入收割期，收入占比有望继续提升。
　　日本、欧美地区收入占比快速提升，大市场战略初显成效
　　韩国、东南亚以及港澳台地区是公司传统优势市场，2019年收入占比分布上韩国约为35-40%，港澳台及东南亚地区各占近20%，而日本+欧美地区占比提升至22%，相较于2018年提升超过10Pct.，增长迅速。从2020年储备产品来看，公司将继续加大在日本、欧美地区的投入，不断优化地区分布。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.80/0.93/1.18，对应PE23.38x/20.10x/15.77x。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑