中信证券-通信行业 5G 招标系列点评之一：一文读懂中国移动 5G SA 核心网 UDM 招标-200115

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　　据中国移动招标官网1月9日披露，中国移动将对5GSA核心网的IWF、UDM/UDR部分进行招标。其中17个地市的UDM/UDR采用直接部署方式，共涉及用户数3.71亿，另外的省份采用IWF与之相连。考虑到中国移动9.47亿的移网用户数，加上核心网一般给予50%的冗余量，即总用户量在15亿左右，预计本次集采量约占后续总规模的1/4。
　　UDM/UDR不是5GSA核心网的全部，核心网招标只是刚刚开始。1.5GSA核心网多采用NFV结构：从4G后期开始，核心网已经开始采用虚拟化，即软硬件解耦，硬件采用X86服务器，控制面相关网元全部虚拟化成云服务的方式，用户面UPF由于追求转发效率，X86通用设备和ASIC专用设备将并存；2. UDM是5G核心网控制面的一部分，核心网招标才刚刚开始：核心网分为控制面和用户面，而本次招标的UDM仅仅是控制面的用户签约数据管理部分。因此这只是整个核心网招标的一小部分，仅仅刚刚拉开核心网招标的序幕而已。
　　核心网是一个高技术壁垒，高毛利的市场。1.核心网是移动通信网内技术壁垒最高的设备：从全球来看，核心网由于设备位置较高（一般位于省公司），承载用户量比较大，出现问题影响较大，因此对设备稳定性和可靠性要求极高；2.核心网是寡头垄断，高毛利市场：由于对设备性能要求极高，从全球来看呈现“华为爱立信”+“中兴诺基亚”两大两小格局，基本没有新玩家入场的可能性，因此毛利率是5G所有设备中最高的环节。
　　本次招标量预计是总市场规模的1/4，市场集中度预计将进一步提升。1.预计招标规模占UDM总空间的1/4：核心网的商业模式是以用户数进行计费，因此本次的单位也是用户数，本次UDM的总用户数约4.2亿。中移动UDM设备的总用户规模预计15亿左右，因此占总规模约1/4强；2.预计行业从“2+2”变成“1+2”，行业集中度进一步提升：从2019年NSA升级采购招标数据来看，中国移动核心网以华为和爱立信为主导，中兴和诺基亚为辅。本次UDM中标最少2家，最多3家，我们认为3家公司中标的可能性比较大，预计UDM行业集中度将进一步提升。
　　风险因素：5G进展不及预期，5G核心网建设不及预期。
　　投资策略。目前5G核心网控制面全面NFV化，预计5G核心网用户面（UPF）也将进一步NFV化，利好服务器厂商，同时行业集中度进一步提升，利好行业龙头。建议关注浪潮信息、紫光股份、华为技术（未上市）。