国海证券-旋极信息-300324-深度报告：嵌入式技术为基，智慧信息化赋能-200115

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　　投资要点：
　　嵌入式系统到智慧信息，积极进取的智慧先锋   嵌入式系统是一种专用计算机，用于执行带有特定要求的预先定义的任务，具有高可靠、低功耗低成本等优势，工业控制和自动化领域应用广泛。公司以嵌入式系统为基础，不断拓展业务领域，业务覆盖从嵌入式系统诊断扩大至嵌入式系统信息安全、嵌入式系统终端等领域，成为嵌入式系统的头部企业。在嵌入式系统信息采集和处理的基础上，公司进一步向信息应用拓展，进入大数据和智慧城市领域，形成智慧防务、税务信息化、智慧城市、时空大数据四大业务板块。
　　智慧城市：“1+2+N”全面解决方案，密集中标带来业绩拐点     智慧城市是指将信息技术应用于城市管理，创造更加智能化、更加便捷的城市生活。经历过分散建设和试点探索，智慧城市目前已经进入统筹建设期。公司子公司泰豪智能已经形成“1+2+N”的核心产品体系，并成功完成北京城市副中心大数据平台和领导驾驶舱项目、湘潭新型智慧城市等国家新型智慧城市综合示范项目。随着智慧城市建设在统筹规划下进入加速发展期，以及重点项目的示范效果显现，智慧城市建设进一步推广。2019年下半年，公司密集中标项目，节奏明显加快，板块业绩有望重回增长。
　　税务信息化：参股百望股份，税务信息化具备爆发潜力    随着营改增的完成和减税降费政策下起征点的抬高，公司税控设备业务有所下滑。但基于公司在税控领域仅次于航天系公司的市场份额，公司在税务信息化领域逐渐发力，积极探索电子发票、企业金融服务等其他涉税产业链的业务拓展。提供全面财税解决方案及发票云生态服务的参股公司百望股份是国内规模最大的电子发票平台，客户已覆盖15大行业、26个细分行业。阿里、腾讯等顶级战略投资者的入股，也将加速百望股份成长，爆发潜力进一步提升。
　　智慧防务：国防信息化重点投入，扩展产品签手保利增长加速    智慧防务领域公司主要从事嵌入式系统检测产品和服务、电子元器件筛选等。嵌入式系统检测产品和服务主要是面向武器装备的研制、生产，筛选和测试是电子元器件应用的重要环节，均是国防信息化的重要环节。随着现代战争中，信息化的重要性不断提升，信息化也成为国防建设的重点方向，国防信息化产业发展景气度持续提升。此外，一方面，公司以底层技术为支撑，进一步扩大产品矩阵，布局装备健康管理和宽带通信；另一方面，公司与保利达成合作，有望实现借船出海，扩大海外市场销售。国防信息化高景气、产品矩阵扩大、海外销售拓展，智慧防务板块有望加速增长。
　　盈利预测和投资评级：买入评级。公司当前已经形成智慧城市、税务信息化、智慧防务等业务多轮驱动的发展格局：智慧城市受益统筹规划下的建设加速有望重回增长、税务信息化受益电子发票和云技术发展红利有望爆发、智慧防务受益国防信息化重点投入、产品和销售渠道拓展实现加速增长，看好公司发展前景。预计2019-2021年归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元以及4.87亿元，对应EPS分别为0.17元、0.22元及0.28元，对应当前股价PE分别为38倍、29倍及24倍，给予买入评级。
　　风险提示：1）智慧城市建设不及预期；2）税务信息化发展不及预期；3）军品需求和保利合作不及预期；4）公司盈利不及预期。