天风证券-酒店行业：华住，Q4自有品牌RevPAR同减0.5%，超额完成全年开店计划加速跑马圈地-200115

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　　事件：公司公布19Q4经营数据，整体RevPAR同比下降2.7%，与19Q1/19Q2/19Q3（增速2.9%/1.3%/-0.8%）相比进一步下滑，剔除软品牌后整体RevPAR同比下降0.5%，同店RevPAR增速-5.4%，延续19Q1-Q3负增长。
　　开店数量方面，19Q4开业酒店630家（直营店11家，加盟店619家）；关店163家（直营20家，加盟店143家），净增酒店467家（直营店净关9家，加盟店净增476家），全年合计净开店1388家，为2018年净开店数量的近3倍，远超全年1100-1200家的开店计划，加速扩张趋势凸显，截止Q4公司共拥有酒店5618家。从酒店类型来看，19Q4经济型酒店净增281家达3485家，中高端酒店净增186家达2133家，开店速度进一步加快，尤其在中高端酒店方面快速扩张，总量占比达37.97%。
　　经营数据方面，19Q4整体实现RevPAR 191元（-2.7%），较19Q1/19Q2/19Q3（+2.9%/+1.3%/-0.8%）进一步下滑，主要受出租率82.2%（-3.0PCT）拖累，平均房价232元（+0.9%），增速放缓；剔除软品牌后整体RevPAR同比下降0.5%，公司自有品牌表现尚可。全年实现RevPAR 198元（+0.1%），主要受出租率84.4%（-3.0PCT）拖累，平均房价234元（+3.5%），较17/18年10%左右的增速水平放缓；剔除软品牌后整体RevPAR同比上升0.8%。
　　同店方面，19Q4实现RevPAR 188元（ -5.4% ），延续Q1/Q2/Q3（-0.4%/-2.1%/-3.8%）的负增长，且跌幅有所扩大，平均房价222元（-2.7%），入住率84.9%（-2.4pct）；其中经济型酒店RevPAR 155元（-6.2%），平均房价179元（-2.4%），入住率86.5%（-3.5pct）；中高端酒店RevPAR 253元（-4.7%），平均房价309元（-4.4%），入住率81.8%（-0.2pct）。全年实现RevPAR 194元（-3.1%），主要受出租率87.0%（-2.5PCT），平均房价224元（-0.3%）拖累。
　　从公司Q4数据来看，整体经营数据延续此前增速放缓态势，并延续Q3负增长趋势，酒店经营数据仍在磨底阶段。19年11/12月，中美贸易摩擦缓和，宏观经济企稳，PMI连续两个月站上荣枯线，整体商务需求或有所回暖，但Q4整体为旅游淡季，休闲需求预计表现平平，19年中秋/十一国内旅游客单价1.4%/0.7%的增速水平也可侧面反映我国旅游消费进入稳定增长通道，商务需求与休闲需求相互对冲，Q4整体经营数据仍略有承压。值得关注的是，Q4剔除软品牌后的RevPAR仅小幅下降0.5%，公司旗下核心品牌竞争优势凸显，宏观环境回暖背景下，先于行业实现边际改善。
　　展望20Q1，在19Q1低基数背景下，20Q1整体酒店板块表观数据仍具备逐步稳定可能性。一方面，行业集中度攀升龙头抗风险能力进一步凸显，公司加盟比例提升将带动盈利能力提升，并削弱宏观经济扰动下酒店经营情况波动对整体盈利影响，公司19年以来开店提速，加速跑马圈地趋势明显；另一方面，公司持续布局中高端，收购德意志酒店加快布局高端酒店，为高端需求释放奠定基础。我们认为公司门店规模加速扩张、中高端布局与内部整合稳步推进，将带动公司营收业绩稳步提升。建议关注：首旅酒店、锦江酒店、华住酒店。
　　风险提示：宏观经济下行、开店不及预期、中高端布局不及预期