新时代证券-桐昆股份-601233-2019年业绩预告点评：涤纶长丝以量补价，全年业绩符合预期-200115

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　　事件：
　　公司公告2019年全年业绩预告，预计2019年全年业绩28-30亿，同比增长32%-41%；单季度来看，2019年第四季度净利3.49-5.49亿，环比下滑48.21%-67.08%。
　　涤纶长丝行业景气回落，公司全年业绩符合预期
　　受国际油价下滑影响，2019年涤纶长丝产品价格持续下行，全年来看，涤纶长丝POY全年均价约7954元/吨，同比下滑17%，涤纶长丝-PTA-乙二醇价差约1367元/吨，同比下滑10%。2019年公司长丝产能逐步释放，我们预计公司2019年全年长丝销量同比增长约20%，同时2018年第四季度公司由于库存跌价导致盈利较差，2019年全年业绩同比增长符合预期。
　　单看2019年第四季度，涤纶长丝均价环比下滑11.07%，涤纶长丝-PTA乙二醇价差环比收窄26.22%，公司长丝盈利水平下降；同时PTA-PX价差也环比收窄33.25%，使得公司配套400万吨PTA盈利能力也出现下滑，是公司第四季度业绩环比下滑的主要原因。
　　涤纶行业边际改善，大炼化投产将投资收益
　　中美贸易谈判进展积极，有望带动涤纶长丝下游纺织服装出口需求，同时涤纶长丝原材料乙二醇、PX等处于扩产周期，目前涤纶长丝价格以及价差处于历史相对低位，行业有望迎来边际改善。公司参股20%的浙石化项目已于2019年底投产，未来将带来投资收益。
　　低估值涤纶长丝龙头，维持“推荐”评级
　　公司现有聚酯聚合产能约520万吨，涤纶长丝产能约570万吨，同时正在建4个聚酯长丝项目，合计新增产能约120万吨，是我国涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝连续十多年在国内及国际市场产销第一，国内市占率超16%，国际市占率约11%，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.24、39.55、46.83亿，当前股价对应PE分别为9、7、6倍，估值处于历史低位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期