西部证券-2020年高速公路行业收费新规专题：高速公路计费调整影响预计偏中性-200115

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　　核心结论
　　事件：根据《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》以及《收费公路车辆通行费车型分类》，自2020年起，货车方面，高速公路对货车统一按车（轴）型收费，取消计重收费；客车方面，对车长小于6米的8座和9座小型客车按1类客车收取车辆通行费。
　　新规背景：2019年3月，李克强总理在《政府工作报告》中提出“深化收费公路制度改革，推动降低过路过桥费用……两年内基本取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费，减少拥堵、便利群众”。货车方面，按照车型收费更合理，通过这种车型上的收费，可以引导鼓励货运企业，施行节约运输，提高公路通行效率；客车方面，修订后9座作为界限值与现行车辆分类国家标准及车辆行驶证的分类指标相一致，便于自动识别和实现自动收费，也降低了对应车辆的收费标准，符合国家降低公路收费标准的总体要求。
　　新规影响：假设车型比例不变情况下，1）货车方面，同轴型下空车、不满载车与满载货车的征收费用相同，低装载率的车辆费用上涨，高装载率货车费用有所下滑，满载下货车费用平均可下滑约9.3%；若按全国平均装载率为63.94%测算，全国货车费率平均下降2.0%；2）客车方面，根据测算，因8/9座纳入1类客车影响，全国客车费率平均下降约0.9%；3）整体来看，若按货/客车收入比例4/6划分，全国收费新规下费率平均下降1.3%，若考虑ETC影响，下降幅度约3.7%。但由于撤站及取消站口称重检测，通行效率将进一步提升，有望起到对冲单位收入下滑的作用。根据交通运输部，撤站后在正常通行情况下，货车通过省界的时间由原来的29秒减少为3秒，下降了89.7%，客车平均通过省界的时间由原来的15秒减少为2秒，下降了大约86.7%，或诱增客车车流。叠加此前收费标准按最短路径收费，现转为按实际路径进行精准计费，我们认为新规对于高速企业综合收入影响整体偏中性。
　　投资建议：新规正式实施，货车计价由此前称重模式改为按轴收费，理论价略有下滑，但或能进一步提升高速公路通行效率，提升车流。目前新规实施仅半个月，实际影响有待后续观察，建议关注上市公路企业官网运营数据及一季度单位收入变化趋势。我们认为板块核心投资因素在于投资回报率，包括盈利稳定性和可持续性、再投资能力与股息分红率，建议关注业绩稳定、路段成熟、分红率较高的宁沪高速（600377.SH）。
　　风险提示：1）政策不及预期；2）经济下行；3）车流放缓；4）利率上升。