新时代证券-今世缘-603369-业绩预增符合预期，2020年营收或仍将维持25%左右增速-200115

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　　事件：2019年营收增速达到30%，净利润增速20%-30%，符合市场预期
　　2020年1月15日，公司发布预增公告，2019年营业收入增速达到30%，实现归母净利润13.81-14.96亿元/+20%-30%；扣非归母净利润13.32-14.43亿元/+20%-30%。其中2019Q4收入约7.5亿元，同增29%左右，符合市场预期。公司所处发展阶段有相对竞争优势，在省内仍持续结构性扩容背景下，公司在区域市场下沉及“国缘”品牌产品结构提档上仍有较大空间，竞品竞争策略短期对公司发展趋势影响不大。我们预计公司2019~2021年公司实现归母净利润14.5/18.02/21.92亿元，分别同比增长26%/24.3%/21.7%，对应EPS为1.16/1.44/1.75元；当前股价对应2019~2021年的PE为30.3/24.4/20.0倍。维持“强烈推荐”评级。
　　省内300元+价位成熟，特A+类占比提升至53%左右
　　预计2019年公司整体营收约49亿元/+30%，其中“特A+类”增速40%+，即26亿元左右，占比约53%，提升4pct；主力产品国缘对开/四开契合省内主销价位段，预计增速分别在40%/50%左右；特A类产品预计83%左右占比。2019Q4营收7.5亿元/+29%，公司通过主动控货保证了市场库存整体合理，目前终端备货较为积极，动销状况良好，我们预计2020Q1收入或仍将保持25%-30%较高增速。
　　短期渠道下沉+产品结构升级的仍是主逻辑，竞争加剧不改变上升趋势
　　在市场结构性扩容背景下，今世缘与主竞品并非线性的此消彼长关系，品牌在各自价位段内均有比较优势，300元+价位段扩容速度及空间短期仍满足成长需求，未来将角逐600-1000元价位段；另外，公司主销市场仍相对集中于南京、淮安、盐城和徐州等区域，相较于竞品，渠道端广度及深度拓展工作仍有较大空间。我们看到2019年公司销售团队从400人左右快速扩容至1000人，省内优秀团队的培育及模式的总结输出，也将为未来出省奠定基础。
　　风险提示：宏观经济持续下行致次高端白酒需求大幅下降，省内竞争加剧至拓展降速，食品安全等风险