中泰证券-喜临门-603008-深耕渠道管理，盈利大幅增长-200115

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　　事件：喜临门发布2019年业绩预增公告：预计2019年实现归母净利润为3.8-4.5亿元，同比增长187%-203%；预计实现扣非后净利润3.1-3.8亿元，同比增长166%-181%。其中，19Q4单季度预计实现归母净利润0.93-1.63亿元，同比增长116%-127%；实现扣非后净利润0.54-1.24亿元，同比增长109%-120%。业绩扭亏为盈，整体利润大幅增长。
　　渠道精细化管理，自主品牌业务较快增长。1）2019年前三季度公司自主品牌业务（含M&D和夏图）增长近20%，其中，Q3单季度自主品牌业务增长近30%，受益终端渠道的精细化管理，自主品牌业务恢复较快增长。2）出口代工业务增长有望提速。OEM代工业务受美国客户前期囤货及海外产能转移影响，整体规模平稳，保持正增长。公司于2018Q4开始规划投资2.5亿元用于泰国工厂建设，项目设计产能为60万张床垫/年。该项目于2019开始投产并爬坡，我们预期伴随海外产能衔接到位，出口代工业务增长有望提速。3）影视业务平稳，无商誉持续减值的风险。晟喜华视上半年收入7664万元，同比下降5.5%，贡献利润3870万元，同比下降23%。公司影视业务一线卫视平台顺利发行新剧，整体平稳发展，公司预计商誉不存在持续减值风险。
　　规模效应显现，盈利能力大幅提升。1）成本端：受益减税降费及原材料成本下行，毛利率向好。2019前三季度公司实现毛利率35.08%（+3.65pct.），盈利能力向好，核心受益于：a）上游原材料价格迅速回落，弹性延续至Q4。化工原材料TDI价格自2018年下半年开始迅速回落，均价从18Q3约2.8万元/吨逐季下滑至19Q4约1.2万元/吨。b）减税降费持续利好。19Q2起实施减税降费政策，制造业增值税由16%下调至13%，家居制造品牌商普遍享有产业链增量利润。2）费用端：加强费用管控，市场营销费用精准投放，费效比提升。2019前三季度净利率为9.17%（+3.25pct.），公司净利率自18Q4触底以来，2019年盈利能力改善明显。通过费用投入与经营目标挂钩，整体内部改革提效成效逐步体现。
　　关注行业赛道优势，消费品牌成长正当时。从海外经验看，床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道：1）床垫消费需求较地产波动相对平滑；2）生产和销售端规模效应显著，利于行业格局走向集中。大股东控股权稳定，期待继续深耕渠道管控，良性发展。2019年华易可交债已全部换股完毕，控股股东可交债兑付风险化解，换股后，大股东华易投资控股权稳定。期待公司进一步深耕渠道管理，夯实品牌建设。
　　投资建议：公司盈利能力恢复，自主品牌持续增长，我们小幅上调公司2019-21年销售收入为48.2、55.7、63.6亿元，同比增长14.5%、15.5%、14.2%，实现归属于母公司净利润4.11、4.78、5.5亿元，同比增长194%、16.3%、15%（调整前归母净利润分别为4.01、4.68、5.41亿元，同比增长192%、16.5%、15.7%），EPS为1.05、1.22、1.41元，“买入”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险