中泰证券-欧派家居-603833-全渠道运营，业绩预告符合预期-200115

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　　投资要点
　　事件：欧派家居发布2019年业绩预增公告：公司预计2019年实现销售收入126.6-138.1亿元，同比增长10-20%；实现归母净利润18.1-19.6亿元，同比增长15%-25%；预计实现扣非后净利润16.5-18亿元，同比增长10%-20%。非经常性损益中预计政府补助2.11亿元，与收益相关的政府补助约1.28亿元。其中，19Q4单季度预计实现销售收入31.3-42.8亿元，同比增长-6%-29%；归母净利润4.3-5.9亿元，同比增长15%-58%；实现扣非后净利润3.6-5.1亿元，同比增长1%-43%。整体业绩符合预期。
　　关键品类及品牌战略有效落地，全渠道运营提速。1）受益整装业务红利释放，零售渠道前三季度实现收入78.50亿元（+12.02%），其中经销商渠道74.24亿元（+12.94%）；直营渠道2.08亿元（+10.52%）。2）大宗渠道贡献突出，前三季度大宗渠道实现收入15.46亿元（+50.90%）。单三季度零售渠道实现收入33.64亿元（+17.55%），大宗渠道6.17亿元（+46.47%）。3）分品类来看，扩品类成效明显。前三季度橱柜实现收入44.96亿元（+6.19%）；衣柜收入35.05亿元（+21.27%），卫浴4.4亿元（+43.30%），木门4.13亿元（+37.37%）。
　　信息化及精益生产持续推进，盈利能力保持稳定。因市场开拓渠道下沉，公司2019年前三季度毛利率37.64%，同比降低0.24个百分点。2019年前三季度净利率为14.45%，同比降低0.19个百分点，整体保持稳定。从费用率来看，公司2019年前三季度销售费用率9.70%，同比下降0.48pct；管理费用（含研发费用）率为11.32%，同比提升0.72个百分点；财务费用较去年同比略微增加0.19亿元。
　　多元化渠道布局，产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业。公司当前推进“全渠道营销”战略，多渠道发力。1）经销商渠道：推进经销商模式改革，试点分销商制度，进一步下沉销售渠道。2）精装渠道：深入渠道前端，深入推广精装房拎包入住计划；3）整装渠道：欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块，目前已有整装大家居店面251家。中长期看，欧派家居是产品、渠道和品牌力优异的定制家居龙头企业，有望在行业竞争中脱颖而出。
　　投资建议：我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元，同比增长17.12%/18.95%/16.18%，实现归属于母公司净利润18.9亿/22.9亿/26.9亿元，同比增长20.2%/20.9%/17.7%，对应EPS为4.5、5.44、6.4元。维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。