中泰证券-普利制药-300630-业绩符合预期，2020年制出口有望加速-200114

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　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计实现归母净利润2.72-3.08亿元，同比增长50-70%。
　　业绩符合预期，2020年制剂出口有望加速。公司预计2019年实现归母净利润2.72-3.08亿元（50-70%），我们预计整体业绩靠近上限，保持快速增长，符合预期。Q4单季净利润6,611-10,239万元，Q1-Q3分别为7,001万元、5,007万元和8,595万元，环比有望继续提升。我们预计，2019年公司国内阿奇霉素注射剂快速放量，其他优势品种地氯雷他定系列、双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊等均保持快速增长。制剂出口开始显著贡献业绩，阿奇霉素注射剂持续放量，其余品种受限产能小幅增长。FDA针对公司新生产线的审计已于9月份完成，现场检查情况较好，预计有望较快通过FDA认证。我们预计随着新产能的释放，以及ANDA的持续获批，公司2020年制剂出口有加速。
　　制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批，2019年共有依替巴肽、万古霉素2个ANDA在美获批，左乙拉西坦获英国批准，比伐卢定于荷兰获批上市。其中万古霉素美国市场空间广阔，有望带来可观利润贡献。后续包括硝普钠等注射剂品种均已提上日程，我们预计2020年5-7个产品在美获批可期，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年营业收入为8.50、14.10和19.04.亿元，同比增长36.17%、65.92%和35.09%。归母净利润3.04、5.06和7.05亿元，同比增长67.81%、66.13%和39.36%。目前股价对应2019年PE为55倍，2020年为33倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。