东兴证券-晶瑞股份-300655-电子化工材料（ECM）进口替代实质性突破系列报告：湿化学品关键产品、光刻胶中端产品已实现进口替代-200115

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　　报告摘要：
　　晶瑞股份的主导产品为四大类微电子化学品，包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池粘结剂，均为下游五大新兴行业（半导体、锂电池、LED、平板显示和光伏太阳能电池）的关键材料，具体应用在下游电子元器件的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜等工艺环节。
　　湿电子化学品：公司部分关键产品已达到国际先进水平，实现进口替代。半导体生产过程用量最大的3个高纯湿化学品――氨水、硫酸、双氧水（合计约占半导体全部超纯试剂用量的70%）――将整体达到国际先进水平（SEMIG5等级），可用于国内半导体产业链；其他湿化学品达到面板、光伏、LED产业链技术水平（SEMIG3~G4等级）。此外，公司在建项目较多，未来投产后将进一步提升公司综合竞争力。
　　光刻胶：公司i线光刻胶已进入国产半导体产业链。公司主要产品为半导体及平板显示用光刻胶，具体包括紫外负型光刻胶、宽谱正胶、g线正胶、i线正胶等中高端产品。其中，i线光刻胶已取得了中芯国际天津、扬杰科技、福顺微电子的供货订单，在上海中芯、深圳中芯、吉林华微等知名半导体厂进行测试；KrF光刻胶完成中试。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2019~2021年净利润分别为0.3亿元、0.55亿元、0.76亿元，EPS分别为0.20元、0.36元、0.51元。目前股价对应P/E分别为178倍、96倍、69倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；下游客户认证进度不及预期；新技术的研发风险；原材料价格波动风险。