国盛证券-欧菲光-002456-光学赛道龙头，行业供需缺口逐步扩大-200116

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　　光学行业高景气，供需缺口逐步扩大。从需求端来看，三摄以及多摄的渗透率加速提升。旭日大数据预估2020年全球摄像头的出货量将达到60亿颗、2021年全球摄像头的出货量达75亿颗。旗舰机种的像素不断升级，国内高端机种的镜头也逐渐从5P升级到6P，IDC预计2018年后置镜头的6P渗透率约为40%，以便实现超级大广角、大光圈等，光学变焦也不断升级至三倍，使得夜拍效果逐渐加强。从供给端来看高端镜头对镜头的产能占用更大，且良率相对较低，所以变相缩小了供给端的产能。目前需求不断攀升而供给产能吃紧，供需缺口不断扩大。镜头厂商加大资本开支应对供需缺口。
　　进一步向产业链上游延伸，扩大镜头产能。17年11月，公司设立子公司南昌欧菲光精密光学制品有限公司进军光学镜头产业，进一步深入布局光学镜头的研发和制造，继续向产业链上游进行延伸发展，预计2020年镜头的自供率将进一步提高，镜头的产能将会持续扩大。2018年10月公司收购FujiFilm，丰富和完善了公司在手机镜头领域的专利布局，持续扩大公司在光学领域的优势地位。镜头是一个技术门槛较高的行业，欧菲光随着镜头产能的不断扩大，出货量也呈现了逐月攀升的趋势。
　　TOF是手机摄像头创新的趋势之一，光学指纹识别加速渗透。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展，内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展，必然会推动TOF产业的发展。在3D sensing领域，公司与以色列3D算法公司Mantis Vision达成战略合作关系，利用双方各自的优势资源，在3D成像领域开展深入的合作。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，2019年继续保持高速增长，IHSMarkit预测将超过1.75亿颗；至2021年预计将超过2.8亿颗。在光学方案中，公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商，具备量产能力，获得了市场认可，预计未来伴随着需求释放，欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。
　　盈利预测以及投资建议。光学赛道持续升级，随着三摄、多摄渗透率的不断提升，我们认为公司将持续受益。假设部分触控业务在2020年出表，公司盈利能力回升我们预计公司2019E/2020E/2021E年实现营收503.60/508.64/610.36亿元，同比增长17.0%/1.0%/20.0%；归母净利润4.17/18.04/27.34亿元，同比增长-180.3%/332.6%/51.6%，目前对应PE103.4/23.9/15.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机出货量不及预期，行业竞争加剧，国资入股不及预期。