兴业证券-寒锐钴业-300618-钴价上涨带动Q4业绩环比改善，远期仍有提升空间-200115

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　　投资要点
　　公司发布2019年度业绩预告：2019年，公司预计实现归母净利润为0.1亿-0.15亿元，相较于2018年同期盈利7.08亿元，下降98%-99%。预计2019Q4实现归母净利润约为0.5亿元-0.55亿元，同比2018Q4盈利0.06亿元大幅增长700%-778%，环比2019Q3的0.36亿元增加38.8%-52.6%，业绩表现符合预期。
　　钴价触底回升助力2019Q4盈利环比改善，低价收购原料为未来业绩提供高弹性。①2019年钴价环比提升为改善业绩核心因素：2019年，钴粉年度均价同比下跌53.7%至28.7万元/吨，Q4均价环比上涨14.8%至28.9万元/吨；MB钴年度均价同比下跌49%至16.6美元/磅，Q4均价换比上升14.8%至16.9美元/磅，并且粗钴中间品的折扣系数也从Q3的62%提升至65%左右，粗钴中间品的销售价格或环比增幅更大。②低价收购原料库存或为未来价格上涨提供业绩的高弹性：原材料库存作为公司业绩的双刃剑，下跌过程中相对高价的原料库存造成单位生产成本过高甚至存货的资产减值，但价格上涨也将带来库存收益增厚业绩，公司2019Q2开始逆势补库存，或将带来业绩的高弹性。
　　上游铜钴产能持续扩张，中游新领域布局提供长期增长空间。公司当前在刚果金具备5000吨粗钴氢氧化钴和1万吨电积铜的产能，国内拥有4500吨钴粉产能（传统产能1500吨钴粉+新募投3000吨产能）。同时，公司在科卢韦齐投资建2万吨电解铜和5000吨电积钴项目，预期2020年中期或将投产。除此之外，公司或拟非公开发行募资不超过19.01亿元，用于“10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目”两期项目，一期10000吨/年钴新材料项目解决前期公司由于冶炼环节产能缺失（钴粉原料为钴盐，前期主要依托于待加工），此举或在一定程度上可以适当减少钴盐委外加工的成本。
　　中游冶炼厂高价库存已出清，3C+新能源需求共振推动钴价中枢上移至35万元/吨。2019年11月，国内钴原料进口数据持续环比下滑，国内冶炼厂或进入主动去库存阶段，2019年中游冶炼厂高价库存已完成充分出清。伴随2020Q1需求旺季的逐步到来，钴价或将逐步上涨，在供应端嘉能可Mutunda减产力度超预期，同时同时3C领域和新能源汽车领域需求逐步提升的背景下，钴或将再次出现供需缺口，我们判断钴价中枢或将上涨至35万元/吨。
　　盈利预测与评级：预计2019-2021年实现归母净利0.14亿元、7.47亿元、12.21亿元，EPS为0.05元、2.78元、4.54元，以2020年1月15日收盘价计算，对应PE为1623.1X、30.5X、18.7X。维持公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：钴价下跌，供给端大幅放量，自身项目、下游需求不及预期等。