兴业证券-兴业银行-601166-2019年业绩快报点评：盈利能力稳步提升，资产质量显著夯实-200116

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　　投资要点
　　兴业银行公布2019年业绩快报。2019年实现营业收入1813.19亿元，同比增长14.6%；归属母公司净利润658.68亿元，同比增长8.7%。
　　营收增速略低于市场预期，利润增速整体符合预期。1）从营收端来看，公司4Q19营收同比增长2.4%，进而拖累19年整体营收增速的实现（9M19:+19.2%；19A:+14.6%）。具体拆分营收结构，前三季度单季度息差分别为1.52%、1.53%、1.50%，净利息收入较为平稳，预计4Q19营收增速放缓主要受I9切换下其他非息收入波动较大、4Q18高基数效应影响。2）从成本端来看，4Q19营业支出同比下降2.0%，是营收较低但利润平稳的主要原因。具体拆分成本结构，预计成本收入比保持平稳，节约因素主要在于减值成本，一方面去年同期基数较高，另一方面前三季度已保持较大减值计提力度（1Q19-3Q19减值成本同比分别+160%、+25%、+16%）。
　　资产规模破七万亿大关，盈利能力稳步提升。公司3季度资产规模增长放缓后，4季度环比增长2.3%，带动期末资产存量破7万亿大关，19年整体资产规模增速平稳（+6.4%）。从资产收益率来看，公司19年总资产收益率同比提升3bps至0.96%，19年归母普通股股东口径的净资产收益率同比基本持平（19A:14.23%，18A:14.27%），盈利能力在股份行中仍处于较高水平。
　　名义不良率小幅下降至1.54%，19年加速不良确认，资产质量大幅夯实。公司4Q18-4Q19名义不良率分别为1.57%、1.57%、1.56%、1.55%、1.54%，不良率稳步下行。公司19年加大了不良确认与处置力度，60天以上逾期已全面纳入不良，资产质量大幅夯实，未来这一部分减值补提压力可控，后续重点关注不良新发生的边际变化。
　　我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.50元和3.95元，预计2020年底每股净资产为26.17元。以2020.1.15收盘价计算，对应的2020年和2021年PE分别为5.6和4.9倍，对应2020年底的PB为0.74倍。公司对公业务特色明显，商行+投行战略有序推进，财务数据逐步进入兑现阶段。市场对公司的短期主要担忧在于资产质量的不确定性对战略兑现和利润实现的速度造成扰动，这一因素仍需公司以经营结果加以证明。随着商行+投行及大资管的战略转型深入，改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。
　　风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化