国联证券-白糖行业：食糖供需偏紧，价格维持强势-200114

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　　事件：
　　2020年1月13日，（ICE)3月原糖期货合约收盘14.16美分/磅（+0.06美分/磅）；国内白糖2005合约收盘价5840元/吨（+51元/吨），供需两旺，原糖价格维持强势。
　　投资要点：
　　地缘政治促发原油上涨，乙醇价格上涨利好糖价
　　国际市场方面，由于地缘政治摩擦，原油价格大幅波动，原油价格上涨带动乙醇价格上涨，乙醇价格上涨利好糖价，19/20巴西乙醇需求增加15%，制醇率达到历史新高水平，然而目前乙醇库存仍处于偏紧的状态，巴西榨季进入尾声，预计20/21巴西制糖率仍将维持低位。
　　产糖国生产进度缓慢，压榨进度同比下降
　　泰国、印度、墨西哥、菲律宾等国压榨进度同比下降，各国生产进度较慢。泰国持续干旱预计对榨糖作物生长不利，压榨量同比减21%，19/20榨季产量预计不足1200万吨，远低于18/19榨季的1450万吨；印度糖厂预估19/20榨季产糖2685万吨，同18/19榨季相比下降19%；墨西哥糖厂榨季收割甘蔗同比下降30%，累计产糖58.3万吨，同比下降31.6%；菲律宾19/20压榨量同比下降18.9%，产糖量67.7万吨，同比下降22.9%。另一方面由于印度甘蔗种植积极性高，印度雨水充沛，20/21年榨季预计印度将恢复性增产，边际上压制国际糖价。
　　海关专项打击食糖走私，刺激国产糖需求强劲
　　中糖协2020年1月6日在北京召开反食糖走私工作会议，2019年全国海关缉私部门共立案侦办食糖走私案83起，案值14亿元左右，涉嫌偷逃税款近10亿元。在此背景下，市场预估300万吨左右的走私糖大部分需要通过国产糖来供应，将显著刺激国产糖需求，推升国产糖价格维持景气水平。
　　投资建议
　　建议关注中粮糖业，公司作为我国最大的糖业企业，公司每年食糖经营量约300万吨，占比我国总消费量超15%，食糖进口量约占我国总进口量的50%，拥有220万吨库存空间和150万吨精炼产能，国内自制糖产能约75万吨，另有澳大利亚38万吨自制糖产能。
　　风险提示
　　原糖价格大幅下滑；自然气候因素；供给过剩