华西证券-桐昆股份-601233-全年盈利预增32%~41%，浙石化一期已全面投产-200115

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　　事件概述
　　公司公告2019年全年归母净利润为28-30亿元，同比增长32%-41%，其中单四季度净利润为3.5-5.5亿元，环比下滑45%-67%；2019年实现扣非净利润为26.8-29.3亿元，同比增长29%-42%。
　　分析判断:
　　淡季来临叠加行业扩张，四季度聚酯产业链盈利环比下滑。
　　随着淡季来临，叠加长丝产能12月扩张较多，华东区域主流长丝品种价差四季度环比均有所回落。根据wind数据，四季度POY价差环比前三季度平均值下滑230元/吨至1200元/吨，FDY价差环比回落530元/吨至1383元/吨，DTY价差回落170元/吨至2850元/吨，造成公司四季度盈利环比下滑。
　　根据公司2019年10月26日公告，2019年前三季度已外销42万吨PTA，虽然全年PTA均价较2018年回落，但由于PX环节的让利，全年“PTA-PX”价差仍同比大幅增长700元/吨至1100元/吨。考虑到2020年行业大量规划新增产能，预计PTA盈利将面临压力，但公司18年投产的220万吨PTA产能为行业内先进产能，相对同行具有成本优势。
　　未来长丝产能保持稳步扩张，参股20%的浙石化项目已于2019年底全面投产。
　　公司作为国内长丝龙头企业之一，已完善布局的PTA和长丝两个生产环节，未来还将稳步扩张长丝产能稳固优势。根据2019年12月31日公告，公司参股的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（一期）已全面投产，实现了向上游PX环节的布局。浙石化作为最新投产的大炼化项目具有后发优势，未来有望依靠更合理的产品结构及成本优势保障盈利。
　　投资建议
　　我们根据当前的市场盈利情况，将公司2019-2021年营业收入预测由500、550、612亿元下调至475、498、566亿元，将归母净利润预测由30、40、47亿元下调至28、32、40亿元，增速为32%、15%、23%，对应EPS分别为1.52、1.75、2.16元，目前股价对应PE分别为9.7、8.4、6.8倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　需求低于预期。