国融证券-家电行业专题研究：行业景气度有望回暖，把握确定性投资机会-200113

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　　投资要点
　　2019年复盘：家电板块收益亮眼，主要在于估值驱动。2019年家用电器板块在申万一级行业排名前三，年涨幅达到54.53%，超过同期沪深300的35.57%，板块收益显著。超额收益主要来自于估值提升：我们看到，2019年以来，家电板块估值（TTM）从年初的10.78倍提升至目前的17.09倍，涨幅高达58%。估值的提升，主要为：在类滞胀的背景下，家电龙头具有较强的防御属性，且行业比价估值便宜，叠加格力、海尔等公司治理改善等事件性驱动，大幅吸引海外资金参与。
　　2020年展望：关注竣工回暖、渠道变革、能效政策等机会
　　1、关注竣工回暖带来的行业需求好转机会。2019年以来地产竣工趋势明显好转，我们判断需求改善将从19Q4开始，最受益的板块为厨电、空调。再结合前期促销带来的库存下降，我们预计20年旺季来临之前存在补库机会，行业呈弱复苏态势。
　　2、关注未来渠道变革为企业重新赋能的机会。1）空调：在未来存量竞争趋势下，渠道变革不仅可以在供给端为企业增厚利润，而且打通上下游数据链之后，也会间接确保企业经营策略的准确性。率先进行渠道改革的企业有望重获先机。2）厨电：工程渠道占比提升，也是另一种形式的压缩渠道，关注未来工程渠道红利有望为厨电企业带来业绩增量。
　　3、关注产业政策带来的发展机遇。1）空调能效升级政策的颁布将加速行业产品结构升级，带动行业竞争格局优化，在变频技术领域具有先发优势的龙头和核心零部件厂商将充分受益。2）精装修政策在全国范围内推广，未来精装修渗透率提升背景下，将推动工程渠道扩容，为厨电带来新的增长动力，具有品牌优势的龙头企业将率先受益。
　　2020年投资建议：
　　1、空调行业：价格战优化行业格局，未来行业景气度有望改善。2019年的价格战着实加剧了行业的竞争，而龙头依靠强大的成本和品牌优势，在实现自身份额大幅增长的同时也打击了行业的低效产能。考虑到渠道库存的压力，未来价格战或将会持续，也许在2020年空调消费旺季来临之前有望缓和。未来良好的竞争格局叠加空调能效政策带来的产品升级，空调行业均价有望持续提升。同时考虑到竣工回暖带来的空调需求改善，我们认为2020年空调行业将呈弱复苏。重点推荐格力电器、美的集团、海尔智家。
　　2、厨电行业：竣工回暖+精装修渗透率提升，有望驱动行业经营趋势改善。短期看，烟机等产品受地产拉动比重在70%以上，是地产竣工回暖最受益的产品。长期看，在精装工程渠道放量的趋势下，具有明显品牌优势且先发优势明显的龙头企业将率先受益。重点推荐老板电器，建议关注华帝股份、浙江美大。
　　风险提示：竣工不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨