中信证券-万里扬-002434-重大事项点评：联手博世变速器，技术优势更加巩固-200116

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　　核心观点
　　2020年1月15日下午，公司公告与博世变速器技术有限公司签署《战略合作协议》，双方就合作开发和推广应用于电动和混合动力汽车的CVT技术和产品等相关事项达成一致意见，更加专注汽车变速箱主业。公司CVT产品受益于自动变速箱升级和行业整合，在手订单充沛，市场份额快速提升，E-CVT等新兴产品技术优势进一步巩固，维持“买入”评级。
　　联手博世变速器，开发E-CVT。公司公告与博世变速器技术有限公司签署《战略合作协议》，双方就合作开发和推广应用于电动和混合动力汽车的无级变速器（ECVT和基于CVT的HEV、PHEV混合动力变速器）技术和产品等相关事项达成一致意见。本次战略协议签署方博世变速器技术有限公司是全球领先的CVT压力钢带产品供应商，签署战略合作协议将进一步加强双方在CVT领域的合作关系。公司E-CVT新产品技术和量产水平均国内领先，与博世深入合作有利于公司进一步保持新产品的技术领先性。
　　商用车业务地位稳固，现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头，产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型，保守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%，中卡行业市占率约为75%。公司在商用车市场的绝对龙头地位保证了较为稳定的盈利能力，轻卡、重卡变速器业务毛利率常年保持在25%以上，且2019H1分别为28.8%和30.6%，回升显著。2012年至今，公司的经营性净现金流基本保持在2亿元以上，现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级，公司针对国六排放标准研发了G系列高端轻卡变速器，目前正处于快速上量阶段；中重卡变速器产品16G220已获得多家客户定点。
　　持续自主研发，CVT实现突破。2009年至今，公司研发费用率保持始终保持在3.5%以上，且2017/18年为4.2%/5.9%，产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由2015年的1865元/台提升至2018年的2800元/台。公司CVT自动变速器产品CVT19已逐渐完成向CVT25和CVT18/20的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT产品。公司未来订单充沛，上一轮资本开支周期接近尾声，有望开启新一轮成长。
　　风险因素：汽车市场销量不及预期；CVT渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期。
　　投资建议：公司CVT产品取得突破，未来订单充沛，有望开启新的增长，维持公司2019/20/21年EPS预测为0.36/0.56/0.63元，对应PE为24/15/14倍。考虑公司是国内商用车变速器龙头，现金流稳健；CVT产品实现突破，且直接受益于国内CVT行业竞争格局变化；未来订单饱满，已获得吉利、奇瑞和比亚迪等国内主流品牌的订单，维持“买入”评级。