华泰证券-牧原股份-002714-19年圆满收官，20年成长领风骚-200116

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　　2019年净利润同比增长1053.38%-1130.28%，超出我们预期
　　公司发布2019年度业绩预告，2019年公司实现归母净利润60-64亿元，yoy+1053.38%-1130.28%；单季度看，19Q4公司实现归母净利润46.13-50.13亿元，yoy+2613.53%-2850.59%，业绩超出我们预期。我们预计2019-21年公司EPS为2.71元、9.66元，以及5.11元，维持“买入”评级。
　　生猪价格高景气，业绩弹性大幅释放
　　受非洲猪瘟疫情影响，2019年，国内生猪价格景气度较高，尤其是供给缺口凸显的下半年。根据猪易通统计，2019年上半年生猪均价14.01元/公斤，下半年生猪均价28.81元/公斤。受猪价高景气影响，公司经营业绩得到较大幅度释放。2019年，公司净利润中枢62亿元，同比增速1000%+。同时，受益于整体防控水准的提高，公司生猪养殖成本稳中有降，全年生猪养殖完全成本在13.05元/公斤左右，较前三季度有所改善。此外，2019年，由于疫情和留种因素影响，公司生猪出栏量低于预期，全年生猪出栏1025.33万头，其中仔猪占比15%左右。
　　股权激励计划首次授予完成，彰显公司发展信心
　　2019年11月，公司授予部分高管及核心管理人员限制性股票（4271.05万股，占比1.98%），考核目标为以2019年生猪销售量为基数，20年增长不低于70%，21年不低于150%，对应20-21年生猪出栏量为不低于1743、2563万头。截至2019年12月底，公司能繁母猪存栏已经达到128.32万头，后备母猪存栏约72万头，我们认为，出栏量高增长以能繁母猪为根基，公司限制性股票激励计划充分彰显了公司对未来发展的信心。
　　周期波动中显成长，维持“买入”评级
　　2017年以来，公司生猪出栏量整体保持较大幅度增长，周期波动中成长属性凸显，同时考虑到行业内生猪出栏体重增加、出栏挤出效应、替代品的量级增加等因素，调整19-21年生猪价格为19.09/22.5/17元/公斤（前值17/25/17元/公斤），同时调整19-21年生猪出栏量至1025.33/2200/2700万头（前值1100/2200/2700万头）。相应地，我们调整2019-21年公司EPS为2.71元、9.66元，以及5.11元，参照可比公司2020年8倍左右PE估值，综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期，我们给予公司2020年10-11倍PE，对应目标价为96.60-106.26元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，疫情反复。