光大证券-海外市场研究半月纵览-200115

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　　总量研究
　　【宏观】美国补库存？言之过早――2019年12月美国PMI点评(2020-01-04)
　　分析师：张文朗/刘政宁
　　美国12月ISM制造业PMI为47.2，低于前值和市场预期，且为2009年6月以来最低水平。制造业疲弱受多重因素影响：（1）尽管中美达成阶段性协议，但关税的影响仍在，抑制企业投资和补库；（2）墨西哥经济陷入衰退波及美国；（3）波音737 MAX停飞、停产增添额外压力。鉴于此，我们预计2020年上半年美国制造业仍将面临下行压力，美国库存周期见底可能要到二季度，甚至更晚。
　　【策略】“平凡”的胜利――日本低增速时代的“十倍股”分析（一）(2020-01-02)
　　分析师：陈治中/李瑾/谢超；联系人：黄亚铷/黄凯松
　　本篇是国际“十倍股”报告第一篇，总结美日韩及欧洲市场2007年以来基本情况，选择低增长日本市场中表现不俗公司重点分析。信息技术、医疗、可选消费“十倍股”多。市值方面美国“大而强”与日本“小而美”。日本“十倍股”的增长主要来自于盈利，这与低增长前景下估值下降，企业公司治理水平低，投资者缺乏稳定回报有关。服务业占比高，消费结构升级是主要原因。日本可选消费“十倍股”增长来自细分赛道、经营效率提升和国际扩张。国内经济转型和消费升级进行时，较日本更优的人口结构及创新要素意味着经济中具有更多机遇。