上海证券-科斯伍德-300192-龙门业绩稳健增长，剩余股权收购落地-200116

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年业绩预告，预计2019年归属净利润约为0.77亿元-0.85亿元，同比增长175%-205%。
　　事项点评
　　教育：龙门教育业绩达标，并表贡献约0.81-0.84亿元
　　2019年龙门教育预计实现归属净利润为1.62亿元-1.68亿元，同比增长23%-27%，完成1.6亿元业绩承诺目标，2020年龙门教育业绩承诺为1.8亿元。核心的业绩增长仍由全封闭业务贡献，主要是报名人数增加和班型结构优化带动客单价提升，同时K12业务在经过2018年的梳理调整后取得稳健发展，课时消耗数有所增长。截止2019年11月，龙门教育共有5个全封闭VIP校区和31个K12课外培训校区。按49.76%的权益比例计算，龙门教育2019年并表贡献净利润约0.81亿元-0.84亿元。
　　油墨：经营稳健，还原后实现净利润约0.23-0.34亿元
　　公司油墨业务经营稳健，运营效率稳步提升，收入和毛利率同比略有增长。剔除龙门教育并表影响，预计油墨业务贡献利润-0.07亿元-0.04亿元，主要系承担了税后利息支出约0.18亿元和收购事项税后中介费用约0.12亿元。还原后油墨业务实现净利润约0.23亿元-0.34亿元。
　　完成龙门教育剩余股权收购，打造综合型教育服务企业
　　近日龙门教育已完成公司类型及法人的变更，并办理完毕工商变更登记手续，公司持股比例由49.76%上升至99.93%，接近全额并表，料将显著增厚公司业绩。龙门教育未来将构建“高效学习力+学科素养+综合素质+职业启蒙+升学服务”于一体的“新五加”教育服务体系，在原有全封闭培训、K12课外培训、软件销售三大业务基础上，开设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务，打造综合型教育服务企业。
　　投资建议
　　由于龙门教育剩余股权收购完毕，我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司归属净利润分别为0.83/2.08/2.44亿元，对应当前总股本（2.43亿股）的EPS分别为0.34/0.86/1.01元/股，考虑增发及可转债到期全部转股（总股本增至3.08亿股），则摊薄EPS分别为0.34/0.67/0.79元/股。假设可转债到期全部转股，按1月14日收盘价计算对应市值约48亿元，对应2020/2021年动态估值约23/20倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策监管趋严带来的不确定性风险，招生不及预期，校区扩张不及预期，油墨原材料价格波动风险等。