上海证券-航锦科技-000818-电子与化工双翼布局，军民融合打开空间-200116

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　　公司动态事项
　　1月15日，公司发布一季度预告，预期期间盈利9800-13000万元，同比增长-11.05%-17.99%。其中，集成电路板块预计实现净利润3,800-4,500万元，同比增长52.67%-80.80%；化工板块预计实现净利润6,000-8,500万元，同比下滑30%-0%。
　　事项点评
　　公司实现“电子+化工”双翼布局
　　公司传统业务为化工品的生产销售，主要产品包括烧碱、环氧丙烷、聚醚等。2017年下半年，公司收购了长沙韶光及威科电子两家集成电路企业，从GPU、FPGA、高频材料、射频模块等领域切入电子业务。2020年，公司参股武汉导航院，从北斗导航领域进一步加码企业转型。结合2019年业绩预告，我们预期公司2019年电子业务相关利润接近1.8亿，业务超越化工板块。
　　公司GPU国产化掷地有声高频高速材料共襄5G盛宴
　　公司目前电子领域布局主要包括“长沙韶光”以及“威科电子”两大资产。“长沙韶光”前身为国营四四三五厂，始建于1960年，依托微电子产品为国家武器装备的发展作出过突出贡献。“长沙韶光”分别在2014年和2016年开发一代与二代图形处理芯片，2019年12月，公司分别斩获5980万元GPU订单，应用领域涵盖武器装备和党政机关。“威科电子”业务主要包括高频材料与器件、大功率电源模块与厚膜集成电路。“威科电子”在高频材料领域实现国产突破，相关材料与射频器件适用于5G通讯设备，未来国产替代市场广阔。
　　北斗三商用在即公司精准卡位
　　公司于1月5日公告以支付现金4,000万元参股武汉导航院10.67%股权。武汉导航院研发带头人包括北斗导航领域泰斗刘经南院士以及“千人计划”入选人韩绍伟。根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，2020年我国卫星导航产业规模将超过4,000亿，其中北斗3将于今年完成全球组网，北斗导航产业链将进一步快速增长。武汉导航院研发的北斗3基带射频一体化芯片取得重大进展，批量化流片后将为武汉导航院带来爆发性的业务发展机会。我们认为，公司在北斗3组网完成前启动武汉导航院参股，未来不排除进一步提升控制权，加码北斗3业务与自身渠道优势的协同。
　　盈利预测与估值
　　我们预期公司2019-2021年将实现营业收入39.13亿元、44.81亿元、51.80亿元，同比增长分别为2.30%、14.50%和15.60%；归属于母公司股东净利润为3.21亿元、4.51亿元和6.00亿元；EPS分别为0.47元、0.65元和0.87元，对应PE为45X、32X和24X。未来六个月内，首次覆盖给与“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）新一代GPU产品研发不及预期；（2）5G民用业务开拓不及预期。