华泰证券-精工钢构-600496-业绩持续高增长，EPC转型放量可期-200116

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　　利润预期增速中值略超预期，维持“买入”评级
　　公司1月15日晚发布19年业绩预告，19年预计实现归母净利润3.8-4.2亿，同比增加109%-131%，其中非经常性损益5200万元左右，预计扣非归母净利润增速为115%-141%，公司利润增速中值略超市场和我们预期。我们认为钢结构行业景气向上，公司在手合同饱满，订单结构改善，新业务发展放量可期，业绩有望维持高增长。预计19-21年EPS 0.22/0.30/0.35元，目标价3.90-4.20元，维持“买入”评级。
　　订单结构改善，EPC模式转型放量可期
　　根据19年经营简报，公司19年新签订单140.4亿，同比增长14.5%，其中公共/工业建筑新签订单分别增长84.7%/14.1%，商业建筑基本与18年持平。19年新签亿元以上订单61.2亿，同比增长29.6%，其中公共/工业/商业建筑亿元以上订单增速分别为143.4%/19.3%/10%，公共建筑订单高增长主要系公司从传统专业分包转型EPC总承包，完成从“乙方的乙方”到“乙方的甲方”角色转变，带动订单规模增长和项目利润率提升，工业建筑定位于新兴行业，客户由传统的工程机械、轮胎行业逐步向物流仓储、汽车新能源等新兴行业转换，大订单的高增长带动公司订单结构改善。
　　装配式建筑业务技术领先，高装配化率，可复制性较高
　　1月13日公司公告子公司绿筑的“高层钢―混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖，是公司第六次获得国家级科学技术奖项，彰显装配式建筑领域技术领先。2010年起公司开始研发装配式建筑，目前已形成住宅、公寓、学校、医院、办公建筑五大产品体系，装配化率可达95%。此外，公司将核心技术授权转让给有装配式建筑产业升级需求的传统总包企业，合作方控股和精工合资建设产业基地，公司通过收取合作方资源费、之云用户端费用等方式盈利。通过公司的技术、品牌和管理输出以轻资产方式提升市占率，模式可操作性强，复制性较高。
　　行业景气上行，钢结构住宅渗透率提升有望提速
　　进入2019年，钢结构住宅相关政策强化，3月住建部首次提出推进钢结构住宅试点工作，随后山东、浙江、湖南等地陆续出台试点方案，12月住建部工作会议再次强调2020年大力推进钢结构装配式住宅建设试点，任务目标进一步细化，根据中国建筑金属钢结构协会数据，目前全国钢结构住宅渗透率1%左右，后续渗透率提升空间较大（部分省份2022年目标渗透率达到10%），随着装配化率提升，PC单平造价提升较快，在提高装配化率环境背景下，钢结构优势有望逐步显现，住宅领域渗透率提升有望提速。
　　业绩有望持续高增长，维持“买入”评级
　　作为传统钢结构龙头企业，公司业绩持续高增长，我们维持公司19-21年EPS 0.22/0.30/0.35元，目前可比公司20FY平均PE 13.29X，考虑到公司盈利能力提升，叠加钢结构行业高景气，我们认可给予公司20年13X-14XPE，对应目标价3.90-4.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术授权业务拓展不及预期，在手订单执行不及预期。