安信证券-天坛生物-600161-2019年业绩整体符合预期，血制品有望稳健增长-200114

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　　■事件：天坛生物发布2019年业绩预告，预计公司2019年实现归母净利润6.14亿元，同比增长21%左右，扣非净利润6.13亿元，同比增长21%左右，业绩整体符合预期。
　　■白蛋白与静丙稳健增长，特免销售实现快速放量。分季度看，公司19Q4实现归母净利润1.47亿元，同比增长30.54%；扣非净利润1.47亿元，同比增长31.60%；19Q4单季度利润增速亮眼，预计主要与18Q4业绩基数较低有关，销售端大概率维持稳健增长。根据中检院数据披露，公司白蛋白2019年批签发量为430万支（+18%），其中19Q4批签发量为85万支（+13%），预计2019年终端销量约400万支，同比增速在15%左右，2020年销量有望继续维持稳健增长。公司静丙2019年批签发量为292万支（+17%），其中19Q4批签发58万支（-24%），预计终端销量约300万支，同比增速在5%-10%之间，随着学术推广的持续推进，未来销售增速有望进一步提升。公司狂免、破免、乙免2019年分别批签发112万（+73%）、139万（+179%）、59万支（+69%），其中19Q4批签发量分别为33万（+144%）、32万（+426%）、14万支（-29%），预计特免终端销售实现快速增长，这主要与公司学术推广加强及终端需求提升有关。
　　■采浆量有望持续稳健增长，产能释放+产品优化贡献业绩弹性。公司具备浆站拓展优势，能不断获批新浆站，三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长有望贡献明显采浆增量，预计2021年采浆量将超过2100吨。同时公司调浆获批，缓解成都蓉生产能紧张的局面，有效提高血浆利用率和产能利用率；永安血制建设项目建成后成都蓉生产能放大，能更好发挥规模效应。产品上，成都蓉生静丙的技术升级，根据公司公告，近期即将开展III期临床，因子类产品生产，产能释放+收率提升+产品结构丰富，本部蓉生收入以及利润将大幅提升。目前国内重组凝血因子VIII占比不断提升，市场空间大，重组凝血因子VIII有望成为公司重磅品种，根据公司公告，公司同样将在近期开展重组凝血因子VIII的III期临床研究。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价32.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为18.9%、17.9%、20.4%，净利润增速分别为20.6%、20.6%、23.3%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为32.00元，相当于2020年45倍的动态市盈率。
　　■风险提示：产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期风险、永安血制建设进度不及预期风险、新批浆站不及预期风险、研发进度不及预期风险等。