天风证券-中国科培-1890.HK-14.5亿收购黑龙江本科学校，显著增厚业绩-200114

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　　收购哈尔滨石油学院100%股权。
　　1月13日，公司公告，与肇庆科培、卖方、华瑞及目标学校订立股权转让协议，以人民币14.5亿元的价格收购目标学校的100%出资人权益及（重组完成后）目标公司的100%股权。
　　本次交易金额分三期支付，支付方式灵活。第一期4.5亿，签署转让协议及委托管理协议，可净利润并表；第二期7亿，完成举办者变更，可全面并表；第三期3亿，可递延至2020年9月15日，可用新学校现金流支付，付款条件优越。
　　哈尔滨石油学院为已完成转设的民办本科，目前在校本科生9366人，土地1000亩。学校共设11个学院，31个专业。学校位于哈尔滨国家级新区核心地段，地理位置较为优越。
　　财务方面，截至19年底，净利润6842万（同比增88%）。学校总资产8.5亿，净资产7.6亿。
　　并表后上调盈利预测，维持买入评级。
　　目前港股教育板块平均估值约为2020年16.9xPE，考虑到中国科培本次并购展现出的较强并购能力及地处大湾区学额增长红利显著，我们选取行业中对应并购实力及区域红利较强的可比公司估值，对应2020年18.5xPE；我们给予中国科培该行业平均估值即18.5xPE。
　　如果不考虑并购，我们维持盈利预测FY19-20净利分别为4.3、5亿；考虑到本次并购标的业绩增厚，我们预测并表后FY20-21净利分别为6亿、7.2亿。当前股价对应PE分别为12x、10x。目标市值6亿18.5xPE=111亿人民币，125亿港币，目标价格6.25港币（对应汇率0.888人民币/港币）。
　　风险提示：民促法实施条例尚未落地，并购效果不及预期，收购进展不及预期