兴业证券-桐昆股份-601233-涤纶长丝产销增长，PTA景气延续，公司业绩大幅增长-200116

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　　投资要点
　　事件：桐昆股份发布2019年业绩预告，2019年实现归属于上市公司股东的净利润约28.0~30.0亿元，同比增长32.0%~41.0%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为26.8~29.3亿元，同比增长29.0%~41.0%。其中，Q4单季度预计归属于上市公司股东的净利润约3.49~5.49亿元，环比下跌48.2%~67.1%。
　　维持“审慎增持”的投资评级。公司涤纶长丝产能持续扩张，PTA景气延续，公司2019年业绩同比大幅增长。PTA、涤纶长丝盈利能力下降，公司Q4单季度业绩环比下跌。
　　桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，现已形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长。根据上市公司2018年年报披露计划，2019年新增长丝产能120万吨，预计2020年新增涤丝产能50万吨。长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保持增长。我们调整公司2019~2021年EPS预测值分别至1.59、2.10和2.41元，维持“审慎增持”的投资评级。
　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；中美贸易摩擦进一步恶化的风险；国际原油价格大幅下行的风险；炼化项目进度不及预期的风险。