国盛证券-恒瑞医药-600276-新董事长熟悉各块业务，职业经理人接班有助公司长远发展-200117

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　　事件。恒瑞医药2020年1月16日召开第八届董事会第一次会议，周云曙先生接任董事长。孙飘扬先生仍然担任恒瑞董事，并担任战略委员会主任委员。
　　观点：新董事长熟悉各块业务，职业经理人接班有助公司长远发展
　　1.职业经理人接班，体现对未来更长远的考虑和布局。公司新一届董事会换届，是正常新老交替。孙总卸任董事长，但是仍然是公司的实际控制人。还担任战略委员会的主任委员。未来孙总将把更多的精力投入到公司的战略规划、制度建设等方面，这体现了对公司更长远发展的思考和布局。而更多具体的执行事务交给职业经理人团队，这是企业未来基业长青的第一步。作为国内医药龙头企业，恒瑞医药还肩负着中国创新的民族责任感及社会意义，管理层传承和体系制度的建设在当下阶段显得尤为重要。纵观海外大制药企业，大部分也都经历了由家族企业向职业经理人掌舵的转换，一个优秀的职业经理人会让企业更上一层楼。未来恒瑞仍将在既定的创新+国际化两大战略上快速发展。
　　2.新董事长在公司工作25年，熟悉各块业务。周云曙先生1971年出生，是高级工程师、博士。1995年毕业就加入恒瑞，历任发展部副部长、副总经理、总经理、董事。在公司已经有25年，2003年起就担任公司的总经理，至今已经17年，对公司各项业务都非常了解，曾经负责过公司的多个业务板块。
　　盈利预测与估值。公司PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至50%。看10年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到天花板。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为52.42亿元、69.82亿元、92.05亿元，增长分别为28.9%、33.2%、31.8%。EPS分别为1.19元、1.58元、2.08元，对应PE分别为73x，55x，42x。我们认为公司海内外捷报频传，亮点颇多。随着吡咯替尼、19k、PD-1、瑞吗唑仑等创新药的放量，叠加海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内卡泊芬净、布托啡诺、艾斯氯氨酮等特色品种放量，公司收入端有望维持30%以上超高增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务增速低于预期；创新药研发失败风险；仿制药放量不达预期等。