中泰证券-天宇股份-300702-业绩符合预期，2020年沙坦销量有望继续提升，新品种开始逐步放量-200116

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　　事件：公司发布2019年度业绩预告，预计归母净利润5.65-6.14亿元，同比增长245.22%-275.16%。
　　业绩符合预期，2020年沙坦API销量有望继续提升，新品种开始逐步放量。公司预计2019年归母净利润5.65-6.14亿元（245.22%-275.16%），Q4单季度净利润1.21-1.70亿元，全年业绩同比大幅提升，沙坦API量价齐升逻辑持续得到兑现。尤其自公司缬沙坦欧盟CEP证书5月恢复以后，Q3-Q4缬沙坦销量环比提升，业绩进一步加速。2019年底，随着缬沙坦主要玩家复产，缬沙坦价格有所回落。但是我们认为，相对天宇的平均订单价格，价格回落幅度较小，而另外两个产品氯沙坦钾与厄贝沙坦价格保持平稳。此外，我们认为，随着客户订单量的逐步爬坡，2020年天宇的缬沙坦销量有望继续增加。公司其他API新产品包括孟鲁司特钠、奥美沙坦酯、坎地沙坦开始逐步放量。公司后续待商业产品丰富，与国内外主要制剂厂家建立长期良好合作关系,未来有望展现新增长动能。
　　中国极具竞争力的API独立供应商，CMO及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。2）公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO募投项目有望年中试生产，项目储备众多，等待后续发力。制剂研发加大投入，已有1个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年营业收入21.61、24.78和29.24亿元，同比增长47.29%、14.68%和18.02%；归母净利润5.91、5.94和7.17亿元，同比增长260.85%、0.53%和20.79%。目前股价对应2019年18倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，且公司正迎来行业契机快速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。