德邦证券-2020宏观策略展望：风浪起经济稳，股市升债市震-200117

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　　投资要点：
　　2019年是震荡调整的一年。在中美经贸谈判和全球央行的低利率政策的共同影响下，2019年全球经济暂时表现出企稳迹象。上半年全球经济增速放缓走势严峻，以美联储为代表的全球央行启动降息周期，中国央行保持定力，加强逆周期调节，坚决不搞“大水漫灌”，使得全球经济保持住了稳定增长的态势。
　　从总量视角，中国经济表现平淡一些，但是仍有不少结构性亮点值得关注。前三季度，中国实际GDP同比逐步下滑，第三季度实际GDP同比增速6.0%创下1992年以来最低。结构方面，从消费来看，国内需求总体保持稳定，网上零售增速较高成为消费亮点；从投资来看，固定资产投资增速反复下滑，但高技术产业投资逆势加快；从对外贸易看，2019年外贸受中美贸易谈判的影响较大，整体形势较为严峻，但对东南亚地区出口增长强劲，部分抵消了对美出口的不利影响。这一系列的结构性变化为明年中国经济稳健增长奠定了良好基础。
　　2020年中国经济对于稳增长的需求很大。2020年是至关重要的一年，是中国全面建成小康社会和十三五规划的收官之年，同时也要实现十三五规划中GDP翻倍的目标。我们认为经济企稳将在三个方面得到实现：第一是高端制造业高增速的支撑，第二则是专项债下达规模提升带来的基建投资回升，第三是来源于房地产投资的韧性。政策方面，我们认为2020年货币政策将保持稳健中性，不会过度宽松，也不会过度收紧；而积极的财政政策可能是以提高政府赤字率和扩大专项债限额为主要手段。
　　今年中国经济在稳定增长方面还面临着两大挑战，一个是通胀隐忧，一个是中美经贸关系的反复。通胀方面，本轮通胀为猪价上涨所引起的结构性通胀，目前来看，猪肉的供需缺口依然较大，2020年上半年猪价仍然较高，同时，近期伊朗和美国冲突推升油价上行加剧了通胀风险，不过，从长期来看，原油价格还是更多受供需关系的影响。中美贸易关系方面，第一阶段协议的达成板上钉钉，但进入到2020年下半年，尤其是在2020年7月民主党初选之后美国国内选情逐渐明朗，如果到时候美国经济发展不及预期，那么不排除特朗普又会再次对中美关系进行挑战，利用关税手段，稳定选民的信心。
　　展望2020年，我们认为A股将延续去年震荡上行的趋势，同时也需要把握结构性机会。回顾2019年，A股依靠年初及年末的行情在全球市场中表现亮眼，深成指及创业板指涨幅位列前二。展望2020年，在全球货币宽松周期开启、国家对资本市场重视程度不断提升、以及中国金融改革开放持续扩大的背景下，中国股票市场受到的重视将持续提升。同时，在企业盈利见底且有望得到小幅改善的背景下，A股的配置价值会得到提升。另外，通胀预期抬升、经济或超预期下行、中美贸易摩擦反复、地缘政治风险抬升等可能会对市场造成短期影响，但中长期来看，我们认为A股市场将走出震荡上行行情。
　　债市总体呈现震荡，将有阶段性机会，而黄金中长期仍有配置价值。债券市场或将延续震荡走势，在经济偏弱、通胀冲高回落及货币政策偏松的背景下将有阶段性机会。而在中美经贸关系下半年或将反复、中长期地缘政治风险频发以及美元贬值周期的背景下，中长期黄金具备相对较好的配置价值。
　　风险提示：经济失速下行，中美贸易关系恶化，通胀大超预期，地缘政治风险激化。