中泰证券-生物制品行业2019年血制品批签发总结：行业表现稳健，大品种批签发稳定增长-200116

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　　投资要点
　　2019年行业库存快速消化，销售景气。批签发上看大品种白蛋白、静丙恢复稳定增长，特免中狂免和破免实现较快增长，凝血因子类基本保持稳定。2020年我们预计行业进入平稳期，重点推荐华兰生物，关注天坛生物等。
　　行业稳健，大品种白蛋白和静丙批签发均实现稳定增长（1）白蛋白：批签发增长12.75%，国产占比41%、和去年基本持平。2019年全年白蛋白合计批签发5166.8万瓶（折合10g），增速达到12.75%。继续保持稳定增长，虽然2019Q1受进口部分厂家减产导致单季度批签发量极少，但后续逐步恢复、全年逐季批签发量回升，四个季度累积批签发量增速分别为-15.90%、0.19%、11.14%、12.75%。2019年国产白蛋白批签发占比41%，进口白蛋白批签发占比59%。上海莱士批签发266.8万瓶（12.5%+）、占比13%，华兰生物批签发237.2万瓶（-8%）、占比11%，天坛生物批签发433.07万瓶（22.6%+）、占比20%。（2）静丙：2019年批签发1207.9万瓶，增长18.62%。在连续2年的批签发量小幅下滑之后2019年静丙恢复增长，同比增幅达到18.62%，我们认为和渠道库存逐步消化、销售工作逐步推进等有关。上海莱士批签发151.04万瓶（24.6%+）、占比13%，华兰生物批签发137.26万瓶（24.2%+）、占比11%，天坛生物批签发296.94万瓶（10.7%+）、占比25%。
　　特免：狂免和破免大幅增长，乙免同比有一定下滑。（1）狂免：批签发1183.7万瓶（折合200IU），大幅增长52.05%。2017-2019年狂免均保持50%以上的批签发量增长。华兰生物批签发116.02万瓶（-22.7%）、占比10%，天坛生物批签发111.89万瓶（73%+）、占比9%，博雅生物批签发65.57万瓶（44.6%+）、占比6%，卫光生物批签发103.83万瓶（188.3%+）、占比9%，双林生物批签发120.97万瓶（651.7%+）、占比10%。（2）乙免：批签发170.3万瓶（折合200IU），同比下滑13.61%，自2016年以来第一次出现批签发量下降的情况。天坛生物批签发59.13万瓶（69.2%+）、占比35%，华兰生物批签发9.62万瓶（-67.9%）、占比6%，上海莱士批签发25.19万瓶（19%+）、占比15%。（3）破免：批签发618万瓶（折合250IU），同比大幅增长98.20%，自2018年下滑后重新恢复增长。华兰生物批签发145.47万瓶（77%+）、占比24%，上海莱士批签发39.62万瓶（-2.4%）、占比6%，天坛生物批签发138.87万瓶（178.6%+）、占比22%。
　　凝血因子类：八因子、纤原和PCC均基本保持稳定，增幅0-2%。（1）八因子：批签发168.9万瓶（折合200IU），同比基本稳定、小幅增长0.23%。华兰生物批签发59.53万瓶（-6.7%）、占比35%，上海莱士批签发38.76万瓶（64.1%+）、占比23%。（2）纤原：批签发88.6万瓶（折合0.5g），小幅增长0.48%，自2017-2018年两年小幅下滑后在2019年企稳。上海莱士批签发12.81万瓶（0.5%+）、占比14%，华兰生物批签发0.24万瓶、受供电影响大幅减产，博雅生物批签发27.33万瓶（-45.1%）、占比31%。（3） PCC：批签发96.5万瓶（折合200IU），同比小幅增长1.72%。华兰生物批签发41.44万瓶（-7.45%）、占比43%。
　　投资建议：2019年行业平稳增长，我们预计2020年供给相对稳定、价格有望保持平稳，行业平稳增长，重点推荐华兰生物，关注天坛生物等。
　　风险提示：血制品产品价格下降的风险，血制品学术销售拓展不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险。