国元证券-每周全球市场观察2020年第三期：美联储创造的复苏预期并不安全，中国小盘股可能是2020年的避风港，但短期有些超买-200117

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　　本期摘要
　　季节性的股市行情并不罕见，但在判断行情持续性的时候有赖于宏观分析，例如美国股市更多需要看到CPI和PMI分别对于盈利和估值提供支持，中国股市则更多需要看到以M1数据为代表的信用市场宽松。
　　在通胀依然维持温和的情况下，美国股市当前已经计价了相当程度的PMI复苏（或者通胀预期）。而于此同时，市场对于短端利率和流动性却没有担忧，因为判断联储会继续呵护市场（过去三个月期限利差的走阔是由长端的上行导致，背后的根源在于联储扩表更多在短端发力）。我们需要用一个逻辑链条来思考股债商市场的投资者做出上述判断的根源所在。下面是我们的一个猜想：
　　2012年-2014年，鲍威尔对于缩表非常在意C 2016-2018年，联储在全球央行扩表的时候实行了缩表政策C如果说2016年-2018年，海外美元的回流和中国持续购买美债让缩表得以进行- 2018年11月之后，海外美元的相对枯竭和中国开始抛售美国国债结束了联储的缩表设想，国债的融资压力开始浮现- 2019年全年，联储都在面对银行的压力，为何在积极财政计划的时候缩表C 2019年9月17日美国货币市场异动，证实了鲍威尔在2012年的猜想，之后联储在回购市场上的货币政策转向-债券市场美国投资者预期良好拉高期限利差，但中国投资者对于中美利差的看法相当审慎C股票市场美国投资者在宽松预期下购入ETF，2019年四季度和2018年四季度ETF流入情况迥异C商品市场投资者在黄金上的净多头头寸非常激进，而对于铜则相对保留
　　而我们的看法是：联储的宽松不会无限制进行下去，PMI的复苏萎靡与不确定性有关，而2020年的不确定性，要大于2019年。
　　对于中国市场投资者的建议是：警惕短期回调，中长期参与这个流动性不足的复苏，以小盘股+贵金属的形式
　　对于美国市场投资者的建议是：做好联储宽松在1季度某个时间段不达预期的准备。继续买入看跌期权保护浮盈。