天风证券-壹网壹创-300792-19年业绩增速30%~40%，各项业务持续发力-200117

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　　公司发布业绩预告：2019年预计实现归母净利2.11-2.28亿元，同比增长30%-40%，其中2019Q4预计实现归母净利1.15-1.31亿元，同比增长30.52%-48.94%；
　　2019年预计实现扣非归母净利1.97-2.13亿元，同比增长30.07%-40.83%，其中2019Q4预计实现扣非归母净利1.01-1.17亿元，同比增长31.39%-52.60%。Q4单季度业绩绝对值高于前三季度总和，符合电商季度特征，基本符合市场预期。
　　公司长期逻辑：
　　网创为国内代运营头部公司，负责国产头部大众品牌百雀羚，外资中高端伊丽莎白雅顿、欧珀莱、Olay，国产新锐彩妆品牌毛戈平等20余个品牌电商服务业务。目前业务模式主要分为经销（重模式）和管理（轻模式），我们测算，目前公司收入占比中，经销/管理约7:3；GMV占比约3:7。后续预计增长来源于：（1）扩品类（标品为主，更看重品牌成长性）；（2）多品牌；（3）自有品牌孵化。
　　公司核心竞争力为深入产品端的培育和设计能力+定制化整合营销能力+数据能力。随着电商GMV增速放缓，铺货模式带来的渠道红利逐渐消退，流量为王逐渐演变为“留量为王”，争夺消费者的时间和心智成为品牌必修课题。当下所有的快消品品类放在全新的线上大环境中，都有被重塑的价值。未来为标品提升附加值，帮助品牌差异化突围，就是网创的核心价值。而这种差异化的竞争能力使得网创相对其他竞争对手更具备不可替代性（尤其对于腰部品牌），直接反应在网创的财务报表中，公司的净利率为16%-19%区间，远高于同行公司3%-7%的水平。
　　我们预计伴随公司品牌品类扩张不断推进，同时借助资本力量提升管理半径和效率，公司业绩持续高增长，将2020/2021年业绩预测由3.06/4.12亿元调高至3.26/4.77亿元，维持买入评级。
　　风险提示：新品牌拓展不及预期，市场竞争激烈